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　　公司主營回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品，競爭優(yōu)勢明顯，主業(yè)突出，主營產(chǎn)品市場空間大，未來3年業(yè)績將快速增長。

　　公司的行業(yè)地位突出。公司是國內(nèi)回轉(zhuǎn)支承行業(yè)龍頭企業(yè)，主要為工程機械提供配套，2006年市場占有率超過20%，目前產(chǎn)能為25000套/年，有產(chǎn)能瓶頸。公司擁有體制優(yōu)勢、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、工藝設(shè)備優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和管理團隊優(yōu)勢等等。

　　行業(yè)蛋糕“越做越大”。工程機械行業(yè)“十一五”期間銷售額將比“十五”末增長106%，達(dá)2500億元，回轉(zhuǎn)支承的市場容量也將成倍放大。另外風(fēng)電行業(yè)、礦產(chǎn)機械、醫(yī)療設(shè)施等需要精密級回轉(zhuǎn)支承的高端市場未來市場容量巨大，機械產(chǎn)品回轉(zhuǎn)支承的更新替換和出口市場也增長迅速，給公司提供了發(fā)展空間。

　　公司償債能力較弱，盈利能力強。公司回轉(zhuǎn)支承盈利能力強，較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率反映了公司較強的資產(chǎn)運營能力。由于公司2003年收購資產(chǎn)形成較高的應(yīng)付職工費用，短期償債能力較弱，資產(chǎn)負(fù)債率較高，隨著公司IPO其償債能力將得到改善

　　公司募集資金項目解決產(chǎn)能瓶頸。公司募集資金項目為兩個，其中一個是擴大產(chǎn)能，增加35300套回轉(zhuǎn)支承/年的生產(chǎn)能力，2008年4月投產(chǎn)。另外一個是形成年產(chǎn)30000萬套精密回轉(zhuǎn)支承/年的生產(chǎn)能力，主要定位外資液壓挖掘機行業(yè)、風(fēng)電行業(yè)、軍工行業(yè)等等，預(yù)計2008年11月投產(chǎn)。屆時公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將明顯改善。

　　盈利預(yù)測與投資建議。按照不超過2400萬股的增發(fā)計劃計算公司未來股本，我們預(yù)計公司2007～2009年的每股收益分別為0.46元、0.71元和1.30元。綜合PE、PEG、等相對估值法估值結(jié)果，我們認(rèn)為公司增發(fā)以后的合理股價區(qū)間為20.70-23.00元，建議積極申購。

　　主要不確定因素。宏觀調(diào)控、原材料價格變動、新的市場競爭對手進(jìn)入。

　　1.公司簡介

　　公司前身為2003年7月成立的馬鞍山方圓回轉(zhuǎn)支承有限責(zé)任公司，是國內(nèi)回轉(zhuǎn)支承行業(yè)龍頭，此外還經(jīng)營鍛壓設(shè)備的研發(fā)制造。主要產(chǎn)品-回轉(zhuǎn)支承主要為機械產(chǎn)品提供配套，進(jìn)行傳力和傳動，實現(xiàn)機械設(shè)備兩部分之間的相對轉(zhuǎn)對，公司目前主要生產(chǎn)8種系列的產(chǎn)品，近年來發(fā)展較快，經(jīng)營規(guī)模迅速擴大。

　　公司IPO前后股本結(jié)構(gòu)

　　公司本次IPO計劃發(fā)行2400萬股，發(fā)行價格為8.12元/股。本次發(fā)行后，公司總股本增至9400萬股，新發(fā)股份占IPO后總股本的25.60%。

　　目前公司第一大股東錢森力為公司實際控制人，持有公司1964.93萬股，占發(fā)行前公司總股本28.07%，發(fā)行后持股比例降至20.90%。

　　另外、余云霓、王亨雷先生作為三位主發(fā)起人之一，與錢森力先生共同持有公司33.2%的股權(quán)，為公司的控股股東。

　　2.工程機械市場容量巨大

　　工程機械行業(yè)2005年實現(xiàn)銷售收入1262.18億元，僅次于美國和日本，居世界第三，工程機械主要產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)40萬臺，已超過日本，位居世界第二。根據(jù)《工程機械行業(yè)“十一五”規(guī)劃》，到2010年我國對工程機械行業(yè)的總需求量為2500-2700億元，為2005年的206%，市場容量增長一倍還多。

　　此外，風(fēng)電行業(yè)按照2020年裝機容量達(dá)3000萬KW的規(guī)劃，根據(jù)風(fēng)電機組的結(jié)構(gòu)(一個兆瓦級以上的風(fēng)機需要4個精密級回轉(zhuǎn)支承與之配套)，則2007-2010年風(fēng)電回轉(zhuǎn)支承的市場容量將達(dá)到48500套，折合29億元，年均市場容量在7.25億元左右。而機械設(shè)備的維修市場也不可小視，截至2004年底，我國主要工程機械保有量為180-230萬臺，需要回轉(zhuǎn)支承的工程機械保有量在39.6-43.2萬臺，按每年10%的更換率，則每年需要回轉(zhuǎn)支承3.96萬套-4.32萬套。

　　近年來工程機械零部件出口形式良好，呈現(xiàn)進(jìn)口減少，出口增加的態(tài)勢，2005年工程機械零部件產(chǎn)品進(jìn)出口總額為22.46億美元，其中進(jìn)口額為10.36億美元，同比下降14.1%，出口額為12.1億美元，同比增長33.1%。由于我國回轉(zhuǎn)支承具有較高的性價比，吸引力不少國際工程機械生產(chǎn)廠商來華考察，為我國回轉(zhuǎn)支承的發(fā)展提供了較大的發(fā)展機會。

　　3.公司面臨的市場競爭格局較好

　　目前我國回轉(zhuǎn)支承的主要生產(chǎn)企業(yè)有50多家。其中與公司直接形成競爭的是徐州羅特艾德，德國羅特艾德公司和徐工集團分別持有該公司60%、40%的股權(quán)，該公司回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品主要供應(yīng)出口，2006年產(chǎn)能為3000萬套。國內(nèi)其余的回轉(zhuǎn)支承制造企業(yè)規(guī)模較小，大都在8000套/年以下，對公司不構(gòu)成明顯競爭。另外與外商合資的企業(yè)雖然技術(shù)先進(jìn)，但其回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品主要供應(yīng)外方或外資企業(yè)提供配套。

　　目前我國回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品主要為工程機械行業(yè)提供配套，在風(fēng)力發(fā)電等新領(lǐng)域的應(yīng)用呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢頭。

　　4.公司的競爭優(yōu)勢明顯

　　公司雖然成立時間不長，但在市場競爭中求發(fā)展，逐漸形成了自身的核心競爭力。

　　公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

　　(1)體制優(yōu)勢，公司為民營企業(yè)，自然人控股的股本結(jié)構(gòu)使得民營企業(yè)具備了較強的成本控制能力和敏捷的市場反應(yīng)能力和快速響應(yīng)的決策機制。

　　(2)技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，公司成立以來，跟蹤研究回轉(zhuǎn)支承行業(yè)的發(fā)展趨勢，先后開發(fā)了雙列球式、雙回轉(zhuǎn)式、腰鼓式、哈夫式等結(jié)構(gòu)的回轉(zhuǎn)支承，其中哈夫式回轉(zhuǎn)支承2005年獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局“實用新型專利”;“300套/年大型回轉(zhuǎn)支承”項目被列入國家火炬計劃。

　　(3)工藝、設(shè)備優(yōu)勢，公司擁有3條數(shù)控生產(chǎn)線和多臺具備國內(nèi)一流水平的精加工設(shè)備，產(chǎn)品承載能力比普通生產(chǎn)線生產(chǎn)的同樣產(chǎn)品提高了20%。

　　(4)管理團隊優(yōu)勢，公司管理團隊從事回轉(zhuǎn)支承行業(yè)多年，形成了自身的管理理念，建立了一支工作務(wù)實、協(xié)作敬業(yè)的管理團隊，2003-2005年公司連續(xù)獲得中國質(zhì)量協(xié)會頒發(fā)的“質(zhì)量效益型先進(jìn)企業(yè)”稱號。

　　不可否認(rèn)的是，公司仍然面臨一些需要解決和改善的問題(1)原料供應(yīng)商較集中，公司生產(chǎn)所需的主要原材料為環(huán)形鋼坯，2006年占到生產(chǎn)成本的66.96%，而且主要采用馬鞍山鋼鐵公司制造的環(huán)形鋼坯，對其存在一定的依賴性。

　　(2)國際市場開拓力度不足，由于公司產(chǎn)能瓶頸問題，公司國際市場業(yè)務(wù)開拓力度不足，2006年出口收入占比只有1.96%，這對公司的品牌建設(shè)和提升產(chǎn)品檔次都不利。

　　5.公司的財務(wù)指標(biāo)分析

　　公司的償債能力與其他類似業(yè)務(wù)的已上市軸承類公司相比偏高，主要因為近年來發(fā)展速度快，公司不斷投資擴大生產(chǎn)規(guī)模借貸規(guī)模加大，隨著公司營業(yè)利潤的大幅提高和IPO募集資金的到位，其償債能力將會改善。

　　公司的運營能力指標(biāo)-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存活周轉(zhuǎn)率2006年相比2005年都在上升，這是由于公司在收入快速增長的同時，注重銷售回款，能夠快速反應(yīng)，縮短了銷售回款的信用期，增強了資金的使用效率。存活周轉(zhuǎn)率的提高是因為公司采用以銷定產(chǎn)的方式組織生產(chǎn)，產(chǎn)銷率高達(dá)96%以上。

　　公司的毛利率水平比一般的工程機械整機企業(yè)都要高，主要是因為回轉(zhuǎn)支承行業(yè)相對較高的市場集中度和行業(yè)景氣度形成的。2004-2006年公司的綜合毛利率指標(biāo)分別為40.67%、36.00%、35.50%，呈現(xiàn)下降趨勢。主要因為環(huán)形鋼坯2004年價格大幅上漲，且回轉(zhuǎn)支承中低端產(chǎn)品競爭加劇。隨著原材料價格的企穩(wěn)，公司產(chǎn)品價格供不應(yīng)求，其較強的市場談判能力將會使得產(chǎn)品價格有一定提升，毛利率水平將趨于穩(wěn)定。2008年隨著公司募集資金項目之一-精密級回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品的投產(chǎn)，公司的盈利能力將會進(jìn)一步提高。

　　6.公司的募集資金項目

　　本次公司的募集資金項目為兩項：

　　(1)60300套/年回轉(zhuǎn)支承數(shù)控化擴建改造項目，預(yù)計2008年4月投產(chǎn)，屆時公司的回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品產(chǎn)能將由2006年的25000套/年提高到60300套/年，新增年銷售收入21180萬元，投資利潤率54.98%。根據(jù)對未來工程機械行業(yè)的情景分析，未來3年回轉(zhuǎn)支承的市場需求仍然非常旺盛，公司擴產(chǎn)后的產(chǎn)能仍不能滿足市場需求。

　　(2)精密級回轉(zhuǎn)支承生產(chǎn)線項目。公司瞄準(zhǔn)回轉(zhuǎn)支承的高端市場，準(zhǔn)備為外資的液壓挖掘機、風(fēng)電、軍工產(chǎn)品、醫(yī)療企業(yè)等行業(yè)提供精密級回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品，該產(chǎn)品毛利率預(yù)計可達(dá)到40%左右，2008年11月預(yù)計會投產(chǎn)。預(yù)計完全達(dá)產(chǎn)后可增加銷售收入21000萬元，投資利潤率達(dá)38.38%。

　　7.盈利預(yù)測

　　我們按照工程機械行業(yè)細(xì)分產(chǎn)品未來5年的銷量增長情況以及公司在這些細(xì)分產(chǎn)品的回轉(zhuǎn)支承的配套占有率來估計公司回轉(zhuǎn)支承的銷量。假定08年兩稅合并后公司的所得稅率為25%，2009年后為17%(公司目前正在爭取高新技術(shù)企業(yè)，按照15%的標(biāo)準(zhǔn)征收所得率)。

　　8.投資建議

　　公司作為細(xì)分行業(yè)的龍頭，分享了工程機械行業(yè)的行業(yè)景氣度，突出的主業(yè)和未來幾年回轉(zhuǎn)支承旺盛的市場需求，以及公司定位高端回轉(zhuǎn)支承的市場發(fā)展戰(zhàn)略都保證了公司未來幾年將會呈現(xiàn)較好的成長性。

　　根據(jù)相對市盈率法，2007年上半年上市的機械行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)-山河智能、威海廣泰、天馬股份的動態(tài)市盈率在45-50倍左右，公司的基本面在機械行業(yè)中屬于優(yōu)良，成長性突出，如果按照45-50倍的P/E估值，則合理價格為20.70-23.00元之間。

　　根據(jù)市凈率法，2006年類上市公司市經(jīng)率均值為4.58倍，而2007年上半年上市的3家機械行業(yè)企業(yè)-山河智能、威海廣泰、天馬股份的動態(tài)市凈率分別為22.36倍、9.39倍和7.92倍。根據(jù)公司發(fā)行后公司每股凈資產(chǎn)為3.29元的預(yù)測，我們給予公司6-7倍的市凈率估值，則公司的合理價位應(yīng)在19.74-23.03元之間。

　　綜合兩種估值方法，我們認(rèn)為公司的合理價位為20.70-23.00元，建議積極申購。

　　9.風(fēng)險提示

　　(1)宏觀調(diào)控，公司主要為工程機械企業(yè)提供配套，宏觀調(diào)控將會使得工程機械行業(yè)市場景氣度下降，從而影響公司的銷售。

　　(2)原材料價格變動，公司的主要原材料為環(huán)形鋼坯，2004年鋼材價格的快速上漲給公司經(jīng)營帶來了很大壓力。今后幾年鋼材等原材料價格的變化將會直接影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　(3)回轉(zhuǎn)支承行業(yè)毛利率高，市場空間大，可能會吸引新的市場競爭對手進(jìn)入，與公司爭取市場。