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　　力源液壓置入的資產都是相關領域類的龍頭企業，在軍民兩個市場都具有較高的占有率，并且具有較高的技術優勢和研制能力。中國一航將其整合為中航重機之后，將加快相關業務的相互促進，提高其在中國裝備制造領域的競爭能力。

　　力源液壓將成一航重機業務航母

　　力源液壓前期公告稱定向增發的主要目標是“有效整合中國一航旗下重機業務的優質資產，構建重機業務相關基礎產業平臺和高新技術裝備平臺，促進重機成套裝備核心技術的產生和發展。”顯而易見，中國一航將力源液壓定義為自己重機業務整合的平臺。

　　從目前進入力源液壓的資產來看，盡管涉及到了中航世新的股權，但是核心內容仍然局限在了貴航集團的層面。顯然，力源液壓在定義為中國一航重機平臺的背景下，公司未來在上下游產業鏈的延伸上將突破貴航的范圍，真正進入一航的平臺進行擴張，并且在公告中提到了明確的安排和計劃將中國一航的其他重機業務進入上市公司。在這個意義上看，力源液壓將演變成為“一航重機”。

　　公司資本運作方向

　　燃氣輪機業務：利用資本市場優化資源配置的功能，適時通過收購、股權置換等方式，將更多優良資產注入上市公司，打造中國一航在中國裝備制造業的航母。目前中國一航涉及的燃機業務主要包括幾個航空發動機企業。

　　鍛造和鑄造同屬熱加工行業，在專業上有相通性，整合在一起可以增強對鋼廠和后端用戶的談判力，最終目的將集團所有的熱加工企業整合，形成一個大的專業化集團，優化資源配置，降低成本，提升核心競爭力，做成年銷售收入50億以上的公司，進而在適當的時候收購一家特鋼公司，徹底控制前端資源，形成一條完整的供應鏈。目前中國一航涉及的鍛鑄公司包括：貴州安吉、紅原鍛造等。

　　總之，我們認為力源液壓將是中國一航未來的重機業務航母，在不斷實現專業化的整合過程中推進重機業務平臺的資本化運作。

　　資產置入后的力源液壓包括液壓泵和液壓件、航空鍛件、航空散熱器以及燃氣輪機。各行業的業務都是相關子行業龍頭，具有較強的國際、國內競爭優勢。目前各業務的市場占有率和定單獲取能力已經充分證明了公司在行業的龍頭地位。

　　軍轉民的成功典范

　　力源液壓更值得長期看好的原因之一是其成功實現了國防企業市場化運作的轉換，為中國國防工業企業成功市場化的典范。

　　根據世界國防工業最近半個世紀的發展經驗來看，世界國防工業經歷了較大的兼并整合，許多優秀的企業在兼并中被淘汰，而成功的國防企業都具備了“軍民結合”的顯著特點。例如波音公司和GE。

　　由于軍品定單具有較大的周期波動，同時受到政府政策的較大影響。因此國防企業如果單純依托軍方定單，可能面臨較大的政策變動風險。進入民品領域分散風險成為軍工企業的必然選擇。由于軍品生產企業都擁有最先進的生產技術和工藝裝備，因此軍工企業利用自身的軍工技術和裝備優勢進入民品生產領域。由于軍品承擔了大量的研發費用和固定資產折舊，因此軍工企業生產民品具有天然的競爭優勢。

　　我們認為軍工企業的發展路徑應該是實現軍民的有機結合，軍工企業利用自身在軍品研制方面的技術和設備優勢，在相關民品領域進行突破，分享相關技術，獲得市場競爭能力。

　　力源液壓的液壓泵和液壓件業務、鍛件業務和散熱器業務都具有典型的特點，即自身在航空領域具有很強的技術實力以及競爭優勢，同時利用這樣的技術優勢向民品領域滲透，并且在民品領域具有較高的市場占有率。而燃氣輪機業務本身就是軍品業務向民品滲透的結果。目前力源液壓的液壓泵業務占專業領域涵蓋了主要的工程機械領域，為國內主要工程機械整機廠服務。而散熱器業務目前的主要收入來源中有近一半來自于民品業務。因此我們認為力源液壓是中國國防企業成功實現市場化轉型的優質企業。

　　盈利預測與估值

　　我們預計，力源液壓2007年備考每股收益為0.66元，08年為0.93元。按照目前市場平均動態市盈率估計，公司的合理股價為41-45元左右。但是對于力源液壓的估值我們認為需要考慮到如下因素：

　　首先，力源液壓置入資產都為行業龍頭資產，與工程機械等高速增長的裝備行業相配套，因此未來的業績將維持快速增長。

　　其次，公司在資產置入時，給定了明確的公司發展目標和發展戰略，因此公司未來業績增長的不確定性較小。

　　第三，公司未來將不斷置入優良資產，并且提出了明確的運作方向。這將不斷提升公司的業績和市場競爭能力，將力源液壓打造成為中國一航的重機業務平臺。

　　第四，力源液壓是中國一航打造的第一個資本運作平臺，該平臺運作好壞將直接影響一航未來的資本運作。

　　因此，力源液壓可以獲得高于市場平均估值水平的溢價。我們認為公司合理的目標價格為50-60元，建議投資者積極介入。