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　　2月數據 “三憂一喜”，經濟仍在復蘇期。

　　在出口強勢反彈的同時，2月份進口和工業增加值增長均出現超預期的減速。與2月宏觀經濟數據幾乎同期出爐的PMI指數也再度走跌，宏觀經濟復蘇的持續性讓市場多生質疑。

　　受訪業內人士認為，整體來看，經濟增長尚未偏離弱復蘇軌道，但復蘇勢頭減弱的跡象在數據中越來越明顯地表露出來。由于近期出臺的地產調控政策以及居民消費價格指數的回升，今年宏觀政策方向仍然存在許多變數，國內經濟復蘇的不確定性正在加大。

　　需求復蘇僅至中端

　　以通用及專用設備制造業為代表的下游行業，恢復情況好于以黑色及有色金屬延壓及加工業為代表的中游行業，而后者又明顯優于黑色及有色金屬采掘業為代表的上游行業。

　　雖然出口強勢反彈讓人意外，但代表內需的進口額反映國內經濟復蘇的緩慢趨勢。

　　海關總署3月8日的公布數據顯示，2月份我國出口1393.7億美元，同比增長21.8%，進口1241.2億美元，下降15.2%。不過從前兩月PMI新出口訂單指數連續低于50%的情況看，這種強勢是否可持續難以判斷。

　　而在國內方面， 國家統計局發布的工業增加值數據顯示，2013年1～2月，規模以上工業增加值同比實際增長9.9%(以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率)，比2012年12月回落0.4個百分點。這意味著今年一二月工業增加值累積增速結束了連續4個月的上升趨勢。

　　光大證券首席宏觀分析師徐高在接受《中國經營報(博客,微博)》記者采訪時表示：“我們之前就已經觀察到了經濟復蘇勢頭減弱的種種跡象，并相信它終將傳導到生產面。由于始于去年三季度的經濟復蘇的主要動能來自于政府對基建投資的推動，國企應該從中受益最大。而在今年一二月份，國企的工業增加值增速下滑最為明顯，這說明復蘇動能的弱勢從需求面向增長面傳導?！倍鴶祿@示，1～2月，國有及國有控股企業增加值同比增長5.8%，大幅低于2012年12月的8%。

　　“現在經濟只能稱得上企穩，并沒有達到全面復蘇，主要表現為市場需求還沒有明顯傳導到上游，帶動原材料上漲，只是局部一些行業的弱復蘇，應屬于結構性傳導。”上海證券首席宏觀分析師胡月曉在接受記者采訪時說。

　　他的結論來自于對產業鏈不同環節復蘇程度的比較。目前上中下游行業的恢復情況出現了較為明顯的差異。以通用及專用設備制造業為代表的下游行業恢復情況好于以黑色及有色金屬延壓及加工業為代表的中游行業，而后者又明顯優于黑色及有色金屬采掘業為代表的上游行業。

　　這似乎顯示以目前固定投資加速代表的需求回升對供給端的傳遞僅僅到達了中游行業。

　　“這又是印證目前‘弱復蘇’的證據之一。 ”胡月曉同時表示，此次不同于2009 年間上中下游行業全面同步回升的情況，本輪經濟回升周期中出現的不同步現象決定了經濟是反彈而不是反轉。后者是指基本面會發生根本性的變化。

　　在這種行業態勢中，企業明顯感覺到了不同的景氣溫度。

　　“我們今年經營情況態勢比去年上半年差， 近期公司將采取裁員與降薪措施，留下的員工出于壓力也被迫給自己多充電?！编嵵蓁F維保科技有限公司銷售負責人趙海新3月12日在接受記者采訪時表示。

　　鄭州鐵維保科技有限公司是一家生產潤滑脂企業，產品主要供應水泥、煤碳以及鋼鐵等行業使用。

　　據趙海新透露，與該公司潤滑脂產品相關的下游企業——鋼鐵、水泥與煤炭企業的訂單已明顯減少，這主要是保證全國兩會期間不出事故，一些鋼鐵、煤炭等企業已暫時停工。

　　在徐高看來，雖然目前維持了一定的投資增速，前景取決于政策。

　　出口數據超預期，但在追求進出口平衡的背景下應該會對國內政策放松帶來負面影響。徐高認為， “兩會中傳出來的政策信號不如市場預期中積極，經濟前景中的不確定性上升。”

　　國家統計局發布的2月CPI同比上漲3.2%，增幅較1月明顯擴大，令緊縮預期增強。央行行長周小川3月13日就“貨幣政策與金融改革”的相關問題回答中外記者的提問時透露今年貨幣政策將中性偏緊。

　　“M2增速定為13%，該數字對比去年和前年實際上趨于更緊一點，強調保持物價的基本穩定?！敝苄〈ǚQ。

　　地方投資沖動強烈

　　鐵路長、大線已經到了通車高峰期，未來鐵路相關的投資會更多地轉向城際鐵路的地方投資。

　　在1~2月中，固定資產投資增長21.2%成為拉動經濟增長的主要動力。這其中尤其是地產投資激增至22.8%表現突出。

　　但是隨著“國五條”的出臺，政府重申堅持執行以限購、限貸為核心的調控政策，堅決打擊投資投機性購房，繼2011年之后再次提出要求各地公布年度房價控制目標，房地產投資能否維持目前的增勢難以確定。

　　“在地產調控重新收緊的背景下，除非政策能夠重新推動基建投資明顯加速?！毙旄邔τ浾弑硎?，“二季度經濟企穩鞏固主要仍靠基建投資發力?！?/P>

　　據悉，固定資產投資的主體由三部分構成，即制造業投資(占總投資約1/3)，房地產投資(占1/4)，以及基建投資(占1/4)。今年1～2月的投資領頭羊是地產投資。其同比增速從去年12月單月的12%大幅加速至22.8%?；ㄍ顿Y也略有提速，從去年12月的16%上升到22.9%。制造業投資則繼續處于5年來的低位，同比增速只有17%。

　　對于制造業投資走低，有分析人士認為，這主要受需求端整體趨弱的大環境影響，但同時也反映了企業新一輪固定資產設備更新的意愿不高?！敖衲甏蟓h境還是不太好，我們今年暫時沒有擴大投資與設備更新的計劃。”東莞一家玩具廠的負責人對記者表示。

　　“從結構來看，投資增長的持續性取決于政府對基建投資的態度。”徐高說。

　　據趙海新透露， 去年上半年還勉強維持經營，盈利至少能維持員工薪水與各種需上繳的稅收，但今年狀況則不如去年。

　　若基建發力，將帶動鋼鐵與水泥等需求的回升，趙海新的鐵維保科技也可從中受益。但趙海新向記者表示并不樂觀：“公司受益于基建投資需要一段時間，這個利好不會那么快傳導，而且河南現在正在大力推行環保與綠化建設。”不僅河南，廣東也如此。廣東省政府官網近日公布的《廣東省城鎮化發展“十二五”規劃》提出城鎮化率每年提高0.8個百分點左右的目標，2015年達70%。可見廣東在新一輪城鎮化進程的規劃中，突出了綠色低碳理念的推廣和城鄉環境綜合整治。對于高能耗生產要素的需求目前還不明顯。

　　從前兩個月增速較快的行業上看，水土、環保、公共事業等投資成為主流，而交通基礎設施投資增速則明顯低于去年下半年。

　　“考慮到交通基礎設施投資才是基建投資中對總需求拉動力較強的部分，今年年初的基建投資勢頭很難像去年三季度那樣，對經濟增長形成有力拉動。而中央政府投資項目增速的低迷，也從另一個側面證明政策對于基建投資的推動并不強?！毙旄哒f。

　　“但是地方目前對于基建投資的沖動比較強?！眲倧暮闭{研回來的長江證券(000783,股吧)分析師鄧二勇告訴記者。他們此行走訪的湖北省發改委、湖北省交通投資公司和中國鐵建下屬第四勘察設計院等部門和企業。

　　他在最新發布的研報中透露，湖北發改委官員在投資方面的積極性有了非常明顯的提升。雖然中央的態度目前還有待兩會期間的成果確認，但是該部門自身判斷較為樂觀，認為去年下半年調控會得到有效地延續。

　　“中國鐵建下屬第四勘察設計院則認為鐵路長、大線已經到了通車高峰期，未來鐵路相關的投資會更多地轉向城際鐵路的地方投資。而地方政府在市政建設相關的地鐵或城市軌道交通上有更強的投資意愿。”鄧二勇說。

　　他表示，湖北省交通投資公司對于2013 年的投資亦表現非常樂觀，認為交通建設的高增速能夠得以維持。“可能的障礙來自于資金，只要資金到位，新開工的落實完全沒有問題。”鄧二勇介紹。

　　“雖然貨幣緊縮預期增強，但基建今年仍有望獲得信貸支持?！编嚩抡{研中還走訪了數家大型銀行湖北省分行的信貸部門，對方表示在信貸總量控制上銀行較為謹慎，但是對于基建的傾斜是存在的。

　　在兩會之后，政策是否再次在基建投資上發力，進而帶動總需求，令溫和復蘇的勢頭得以延續，受訪人士認為這些都還需要未來進一步觀察。