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研究結論

二線國產品牌年底沖量，12月環比逆勢增長。根據統計，2012年12月份28家主要挖掘機制造商共銷售挖掘機7105臺，同比下滑16.36%，環比上升6.73%。行業2012年合計銷量為115583臺，同比下滑34.91%。根據行業信息，12月終端需求相比11月份均有所回落，幅度約為5-10%。而本月企業挖機銷量逆勢反彈，出了12月份水利投資依然保持較高增長外，部分二線國產品牌經銷商年底沖量備貨成為主因，山東臨工、山重建機以及玉柴等二線品牌合計銷量環比增幅接近100%，遠高于一線品牌以及行業平均。

進入1月份以來，全國各地基本進入極端天氣，不利于項目施工，也包括水利工程實施，加之逐步臨近春節，我們預計1月份以及2月份的終端零售情況以及企業批發情況均會出現較大幅度的回落。

出口繼續增長，維持高增速。12月出口798臺，同比增長52.29%，占比11.23%，高于2012年全年6.6%的平均占比水平。

進口替代延續。2012年12月，9大主要外資品牌挖掘機銷售2960臺，同比下滑27.63%，環比下滑5.91%，占比41.66%。由于本月出現二線國產品牌較為集中的經銷商壓貨，當月的外資品牌占比出現較大幅度的下降。

本月產品結構中，小挖占比維持高位，大挖占比繼續下滑。繼10月份之后，本月小挖占比繼續維持高位，主要與四季度農田水利進入施工旺季，小挖需求提升有關。大挖的占比則繼續小幅下滑，主要源于資源品價格未現利好，礦區投資需求萎靡。

相關上市公司近期股價表現差強人意。挖掘機相關7家主要上市公司股價近一周3家上漲，僅有1家跑贏全A股指數(漲幅0.71%)，漲幅最大的是山河智能為1.46%，跌幅最大的是三一重工為5.76%;近一個月全部上漲且有2家跑贏全A股指數(漲幅11.38%)，漲幅最大的是三一重工為12.30%，漲幅最小的是廈工股份，為3.69%;年初以來3家上漲，僅有1家跑贏全A股指數(漲幅0.71%)，漲幅最大的是山河智能為1.46%，跌幅最大的是三一重工為5.76%。

投資建議:

在2013年3月份之前，挖掘機預計難以出現實質性的銷量反彈，但2013年全年的總體需求預計將可以達到5-10%的增長，加之銷量底已基本形成，盡管1-2月份的數據因為春節因素的干擾，銷量數據并不具有可證偽性，但我們預計3月份出項目開工情況預計將有望大幅轉好，將有望利好2013年全年的土方機械的需求。我們建議逢低介入土方機械占比較高，估值相對便宜的相關公司，建議關注柳工(000528，未評級)、廈工股份(600815，未評級)、山推股份(000680，未評級)、三一重工(600031，未評級)。

風險提示:基建投資力度不達預期，導致需求拐點難以延續。宏觀經濟持續惡化，行業承壓。