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　　工程機(jī)械：基建投資驅(qū)動(dòng) 行業(yè)景氣回升

　　2012年上半年政策預(yù)期提升行業(yè)估值，實(shí)際需求尚處谷底。一季度房地產(chǎn)、基建投資增速持續(xù)回落，1-4月挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、汽車起重機(jī)同比下降42%、26%、44%、47%，行業(yè)景氣度去年下半年開始步入“嚴(yán)冬”，至今仍低谷徘徊。

　　12年1月以來，國(guó)家兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖外匯占款下降，市場(chǎng)預(yù)期政策放松預(yù)期帶動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，政策放松逆周期加碼。一季度GDP同比增長(zhǎng)8.1%，增速已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度回落，并創(chuàng)下2009年二季度以來的新低，4、5月份的PMI、工業(yè)增加值、用電量等數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)下滑仍在繼續(xù)。國(guó)務(wù)院提出“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位臵”、“根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”，重申要啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目。信貸政策在穩(wěn)健主基調(diào)下有望降低存準(zhǔn)率、非對(duì)稱性降息等方式開啟微調(diào)周期，未來中長(zhǎng)期貸款占比企穩(wěn)回升加速項(xiàng)目開工。

　　基建項(xiàng)目恢復(fù)開工拉動(dòng)行業(yè)景氣觸底。在經(jīng)濟(jì)快速下滑的背景下，政府投資和政府支出是唯一能夠快速對(duì)沖下滑的主要力量，近期政府重大基建投資及相關(guān)項(xiàng)目審批明顯加快，部分高速公路網(wǎng)、機(jī)場(chǎng)和軌道交通項(xiàng)目獲批，政府預(yù)算內(nèi)資金投放企穩(wěn)回升，鐵道部多舉措積極引導(dǎo)投資主體多元化，確保鐵路投資規(guī)模。從發(fā)改委審批的項(xiàng)目來看，并非要出臺(tái)新的投資規(guī)劃，而是加快現(xiàn)有十二五項(xiàng)目的開工建設(shè)。基建投資啟動(dòng)抵消新開工項(xiàng)目和房地產(chǎn)投資增速下滑，經(jīng)濟(jì)三季度有望企穩(wěn)。

　　行業(yè)步入低速增長(zhǎng)期，項(xiàng)目復(fù)工驅(qū)動(dòng)行業(yè)環(huán)比逐季改善。我們傾向于認(rèn)為2012年工程機(jī)械行業(yè)步入低速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速在5%-10%左右，但基于政府加大投資尤其是基建投資以穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，未來若經(jīng)濟(jì)下滑未得以扭轉(zhuǎn)，政府將加大基建投資力度，而工程機(jī)械是最直接收益的板塊之一，政策微調(diào)、投資放松力推行業(yè)景氣度未來將逐月回升，我們認(rèn)為一季度是最差的季度，二季度環(huán)比持平，三、四季度將呈現(xiàn)逐季改善。

　　下半年行業(yè)步入季節(jié)性復(fù)蘇，銷售呈“前低后高”態(tài)勢(shì)。從政府審批的項(xiàng)目來看，基建項(xiàng)目更多的集中在鐵路、機(jī)場(chǎng)、水利、新能源等領(lǐng)域，由于去年同期基數(shù)較低，下半年行業(yè)銷售傳統(tǒng)旺季來臨，隨著鐵路、機(jī)場(chǎng)、水利等基建項(xiàng)目加速開工，我們預(yù)計(jì)行業(yè)三季度將環(huán)比逐步改善，挖掘機(jī)銷售中挖占比持續(xù)回升，總銷量同比下降15-20%;礦山開采剛需拉動(dòng)裝載機(jī)銷量同比增速在±5%;中西部需求強(qiáng)勁，三四線城市需求下沉，混凝土機(jī)械仍將保持增長(zhǎng)。

　　行業(yè)投資策略及配臵。目前工程機(jī)械行業(yè)2012年整體動(dòng)態(tài)PE為11倍，處于行業(yè)歷史估值中樞， “低估值+高政策彈性”是工程機(jī)械行業(yè)顯著特征，經(jīng)濟(jì)增速加速回落倒逼政府力保增長(zhǎng)，政策步入寬松通道，我們認(rèn)為下半年行業(yè)將在政策放松預(yù)期下存在一定的投資機(jī)會(huì)，上調(diào)工程機(jī)械子行業(yè)至“領(lǐng)先大市-B”投資評(píng)級(jí)。

　　機(jī)械行業(yè)：市場(chǎng)需求略有改善 繼續(xù)推薦工程機(jī)械龍頭

　　1) 挖掘機(jī)銷量-降幅收窄，市場(chǎng)需求略有改善：根據(jù)工程機(jī)械商貿(mào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，5 月份挖掘機(jī)行業(yè)總體銷量(不含龍工)約為10,870 臺(tái)，同比下降約23.9%，環(huán)比下降約29%。同比降幅相較前四個(gè)月的42%有較大幅度的收窄，一方面由于去年5 月份基數(shù)驟然降低，另一方面5 月份環(huán)比降幅29%也小于過去六年的均值34%，反映出市場(chǎng)需求略有改善。雖然市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)下游反應(yīng)存在一定滯后，但我們認(rèn)為在基建投資明顯恢復(fù)、項(xiàng)目新開工超預(yù)期概率增大的背景下，工程機(jī)械行業(yè)觸底回升的趨勢(shì)已經(jīng)確立。分品牌來看，本土龍頭品牌仍舊領(lǐng)跑全行業(yè)，進(jìn)口替代的征程還在繼續(xù)：三一重工實(shí)現(xiàn)銷售1333 臺(tái)，同比正增長(zhǎng)8.6%;柳工銷售592 臺(tái)，中聯(lián)重科銷售335臺(tái)，同比增長(zhǎng)3%和62%。廈工、山河智能分別銷售302 臺(tái)和276 臺(tái)，同比分別下降33.6%和40.5%。外資品牌方面：小松898 臺(tái)、斗山858 臺(tái)、日立687 臺(tái)，現(xiàn)代737 臺(tái)，分別下降43.3%、18.3%、41.9%和39.3%。

　　2) 中聯(lián)重科電話會(huì)議-澄清不實(shí)報(bào)道，重申增長(zhǎng)目標(biāo)：上周四中聯(lián)重科召開分析師電話會(huì)議，對(duì)之前某媒體提出的財(cái)務(wù)質(zhì)疑和某券商指出的客戶再次抵押設(shè)備的現(xiàn)象一一做出澄清。同時(shí)，公司披露五月份應(yīng)收賬款回款情況較好，現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正，信用銷售的風(fēng)險(xiǎn)控制卓有成效;從在手訂單情況判斷，六月份銷售趨勢(shì)依然良好。基于對(duì)下半年行業(yè)回暖的預(yù)期，公司重申2012 年625 億元的銷售目標(biāo)(同比增長(zhǎng)35%)。中聯(lián)重科二季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健、銷售趨勢(shì)仍然強(qiáng)勁，同時(shí)估值有較大修復(fù)空間，維持推薦;

　　3) 媒體報(bào)道，三一重工重啟H 股IPO:近日，中國(guó)網(wǎng)等媒體報(bào)道2，三一重工再次向港交所提交上市申請(qǐng)，集資規(guī)模由原計(jì)劃的33 億美元降至20 億美元，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后股本的比例由15%降至10%，上市集資大部分將用于擴(kuò)建生產(chǎn)設(shè)備，并增強(qiáng)內(nèi)部產(chǎn)能;

　　4) 投資建議：a) 工程機(jī)械：在貨幣寬松化、基建投資加速形成一致性預(yù)期的條件下，我們?nèi)匀豢春霉こ虣C(jī)械板塊后期表現(xiàn)。投資標(biāo)的方面，我們重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、攻守兼?zhèn)涞囊痪€龍頭公司中聯(lián)重科和三一重工。目前A 股中聯(lián)重科和三一重工分別對(duì)應(yīng)8.8 和10.7 倍2012 年P(guān)E，建議博反彈的投資者繼續(xù)加倉(cāng);H 股中聯(lián)重科2012、2013 年P(guān)E 估值分別為6.6 和5.6 倍，建議在目前的點(diǎn)位介入;b) 軌道交通裝備：目前2012 年和2013 年的平均PE 估值為14.5 和12.9 倍，在基建行業(yè)政策向好的情況下，建議繼續(xù)防御性持有中國(guó)南車和中國(guó)北車;c) 高端工業(yè)裝備：作為高端工業(yè)裝備行業(yè)中業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變的典型代表，我們看好陜鼓動(dòng)力和杭氧股份的競(jìng)爭(zhēng)力和跨周期成長(zhǎng)能力，建議增持;d) 海洋工程裝備：提示中集集團(tuán)因集裝箱市場(chǎng)景氣復(fù)蘇及海工訂單持續(xù)獲取而帶來的配置機(jī)會(huì)，建議繼續(xù)持有。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控及貨幣緊縮政策超出預(yù)期;鋼材價(jià)格上漲影響毛利率水平;融資銷售等信用風(fēng)險(xiǎn)加大。