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　　08上半年銷售增速保持高位，凈利潤增速大幅下滑

　　08年上半年，行業銷售增速同比為52.8%，為最近2年半的次高增長速度，比去年同期增速加快。但08年上半年行業利潤同比增速大幅下滑，上半年，行業凈利潤增速同比為26%，大大低于06年上半年的同比增速。顯示本輪的上升景氣周期已經見頂回落。剔除非經常性損益后的經營性凈利潤的增幅也大大低于06、07、07上半年3位數的增速，但略高于06年上半年41.4%的同比增速，顯示上半年行業盈利能力還處于較高水平。

　　未來2年凈利潤增速將顯著放緩，但仍將達2位數未來行業銷售增速將顯著下滑，08年全年約為40%，09、10年增速將將至25%。上半年毛利率下滑是由于成本上升導致的，因為需求增速并沒有下滑，未來需求因素開始成為毛利率下行的風險，而成本壓力將逐漸消除，甚至為毛利率改善提供支持。未來2年行業毛利率將在21-23%之間。期間費用率約未來2年可能進一步下降到10%左右。08、09、10年行業凈利潤增速分別為30.4%、18%、19.4%。

　　從弱周期及競爭結構穩定的字行業選擇公司

　　從周期性及行業競爭結構，依次看好起重機、挖掘機、裝載機、推土機、混凝土機械，對叉車建議短期回避。推薦的公司是中聯重科、徐工科技、三一重工。

　　繼續向下調整公司盈利預測和評級

　　調高徐工科技、維持中聯重科，調低山河智能、安徽合力、三一重工的盈利預測。維持中聯重科、徐工科技、三一重工的買入評級，調低安徽合力、山河智能投資評級至“中性”。

　　A股估值水平比國際同業溢價約30%：

　　A股08年動態估值水平為11.3倍，國際同業為8.6倍，A股溢價30%左右，但是遠期PE估值水平，A股和國際同業接近，市場隱含的A股凈利潤增速顯著高于國際同行。從08年PB水平看，A股08年為2.6倍，國際同業為1.8倍，A股溢價44%左右，但是A股遠期PB估值溢價快速下降，09年未溢價為30%。

　　投資風險來自宏觀經濟景氣周期進一步惡化：

　　投資風險包括：中國經濟增速放緩導致內需下降;全球經濟下行導致出口增速收窄。