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　　2007年機械行業保持了一個快速增長的良好勢頭.行業進入了一個快速發展周期。截至2007年10月.機械工業已經連續58個月保持了18%以上的增速。我們預計，2008年與行業發展速度密切相關的固定資產投資增速仍將維持高位，在全球制造業向國內轉移的背景下，處于重化工業化初期的中國機械行業.將在較長的一段周期內得到迅速發展。

　　多重壓力下尋找優勢企業。宏觀調控、次級債危機、人民幣升值給機械行業內外需求帶來了一定壓力：鋼鐵、能源等生產要素的漲價更是對行業帶來了極大的考驗;技術水平落后制約著行業的進一步發展。只有具有核心技術、高附加值產品以及占有較高市場份額的企業才能有效規避這些壓力。

　　工程機械：受旺盛內需和快速增長出口的拉動.2007年工程機械行業增長迅猛。鍪于企業資金來源日趨多元化、中西部地區和海外市場持續高增長.預計2008年工程機械行業仍將保持快速增長的勢頭。工程機械行業長期向好的趨勢沒有變化。

　　對于整個機械行業給予"謹慎推薦"的評級， 重點關注增長速度較快的細分子行業：機床、工程機 械和船舶制造，關注這些行業中具有核心競爭力的 龍頭企業。推薦昆明機床、安徽合力和中國船舶。

　　截至2007年10月。機械工業已經連續58個月保持了18%以上的增速，行業進入了一個快速發展周期。但進入2008年.機械行業面臨著多重壓力，宏觀調控、次級債危機、人民幣升值給行業內外需求帶來了一定壓力，鋼鐵、能源等生產要素的漲價更是對行業帶來了極大的考驗.只有具有高毛利率、高附加值產品以及占有較高市場份額的優勢企業才能有效規避這些壓力。次級債危機引發的美國及全球經濟放緩.對機械出口需求帶來一定影響。次級債事件負面影響從金融領域蔓延到實體經濟.從美國擴散到全球。全球經濟增長預測普遍下調：美國政府對本國經濟2008年增長預測下調了0.4%。IMF對世界經濟、發達國家、發展中國家2008年增長預測分別下調了0.4%、0.6%、0.2%。而國內宏觀調控預期強烈。從緊的貨幣政策對于機構行業供需的兩端均有所影響。另外，人民幣升值使得機械出口產品價格受到影響.以出口為主導的機械企業匯率損失較大。

　　鋼鐵等生產要素漲價影響到機械行業業績。由于原材料、能源、人工成本、貨運成本等生產要索不斷上漲。整個機械制造業成本也在快速上升。

　　2008年1月份。工業品出廠價格同比上漲6.1%。原材料、燃料、動力購進價格上漲8.9%。黑色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格同比上漲17.3%。其中，普通人型鋼材價格上漲17.3%。普通中型鋼材上漲28.6%.普通小型鋼材上漲26.7%。線材上漲25.0%，中厚鋼板上漲16.6%。有色金屬冶煉及壓延加工業出廠。價格同比上漲4.7%。1月份，居民消費價格(CPI)總水平同比上漲7.1%。反映生活資料價格的CPI的連續上漲將給工資水平帶來一定壓力。

　　由于受到新一年度國際鐵礦石基準價格上漲65%以及國內鋼鐵庫存水平較低等因素的影響。國內鋼鐵價格呈現爆發式的上漲。海運費用的連年上漲也進一步推高了鋼鐵價格。2月25日寶鋼出臺二季度普碳鋼價格政策。主要產品熱軋、冷軋均上調800元，噸。上凋幅度分別為21%和17%，寬厚板、熱鍍鋅板、電工板分別上調800元，噸、1000元/噸和600元/噸，上調幅度為10%-20%。

　　機械產品的大部分原材料是鋼鐵，鋼鐵價格的大幅上漲必然會給機械行業帶來較大的成本壓力和負面影響。假設鋼鐵價格上漲15%。在產品售價和企業三項費用數額不變的情況下.機械類制造公司毛利率和凈利潤受到的靜態影響如下(不考慮非經常性損益)：毛利率變化(百分點)=(1一原毛利率)×鋼鐵在成本中的比重×鋼鐵漲幅;凈利潤變動(百分比)=(1一所得稅率)×(1一原毛利率)×鋼鐵在成本中的比重×鋼鐵漲幅/原凈利潤率。由此我們可以看到.毛利率、凈利率以及所我們應重點關注具有高毛利率和高附加值產品的企業。

　　企業的主營業務利潤率集中反映了企業核心產品的附加值.我們選擇高主營業務利潤率的公司作為重點關注對象。對機械工業的各個子行業的第三季度主營業務利潤率進行比較(整體法)后我們發現，船舶制造、機械基礎件、冶金礦采設備、工程機械、機床工具等子行業的產品利潤率和附加價值較高.這些行業也正是2007年增速較快的子行業。

　　而對于市場份額較高、有一定競爭優勢的企業來說.其可以通過提高產品價格的方式來轉移生產.成本增加的壓力，完全抵消成本的增長，甚至增厚企業利潤。而且，往往這些企業本身就有著較高的毛利率。

　　工程機械調控有驚無險

　　經過一段時間的積累和發展. 中國工程機械企業已掌握了產品 的部分核心技術，企業的競爭力已 得到大幅提升，國內企業的產品已 經基本可以滿足國內用戶的需求。

　　由于國內企業在制造、研發等成本上的巨大優勢。產品已經全面替代進口，并且開始進軍國際市場。未來隨著中國工程機械企業的技術進步、競爭力的增強以及海外銷售網絡布局的完成，工程機械出口將繼續保持快速增長。預計2008年全年工程機械行業出口的迅猛增長將會有所放緩，但是幅度有限，出口金額同比增速仍將在50%以上。

　　從產品來看，主要產品的出口增速均較為迅猛，且出口的增速均高于進口增速。部分產品的進口金額出現了負增長，如混凝土機械、筑路機及平地機、壓路機、鋪攤機等，這表明在這些領域國內產品已經取得了較大的優勢。

　　從緊的貨幣政策可能會對以貸款、分期付款方式購買產品的用戶產生一定影響。不過。對于那些在固定資產投資中企業自籌資金所占比例較大、資金來源多元化的用戶來說，影響就榴對有限。而且，中西部地區和海外市場對工程機械的需求仍將保持迅速增長。我們預計，2008年工程機械行業增速較2007年將有所放緩，但仍將保持快速增長的勢頭，工程機械行業長期向好的大趨勢沒有變化。

　　分品種來看，鏟土運輸f挖掘機、裝載機、推土機)和叉車受宏觀調控影響較小：混凝土機械和壓實機械f路面機械)易受到宏觀調控影響。相對而言。以混凝土機械為主營業務的三一重工受宏觀調控影響稍大，而以小型機械為主營業務的山河智能和以叉車為主營業務的安徽合力受宏觀調控影響較小。

　　2008年，我們重點推薦受宏觀調控影響相對較小安徽合力和中聯重科。另外，工程機械行業的需求頂點在一般在3—4月份.投資機會應在上半年。

　　重點公司點評

　　安徽合力

　　穩定增長的叉車行業龍頭。由于叉車的下游行業較為分散，所以叉車行業受宏觀調控影響很小。預計叉車行業2008年的銷量將比上年同期增長37%左右，物流業的高速發展刺激叉車需求量大幅上揚，來來幾年叉車產品的國內需求將保持30%左右的速度快速增長。

　　2008年到2010年是合力工業園產能釋放的高峰期，尤其是5噸以上叉車等大中噸位叉車的陸續投產。隨著公司產能的逐步釋放、產品結構的優化。公司業績將得到穩步提升，未來3年復合增長率可達30%以上。

　　出口優勢明顯。公司產品出口比重較大.約在25%左右，出口附加值較高，出口毛利率要高于國內銷售毛利率。裝載機事業部仍處于研發和試運行階段，未來可能形成新的利潤增長點。