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　　CPI月度同比上漲5.5%，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50基點(diǎn)，3月期央票發(fā)行利率上調(diào)8.17基點(diǎn)……在月度宏觀數(shù)據(jù)公布的當(dāng)周，貨幣政策也頻頻出拳。

　　在通脹仍然是“主角”的大背景下，不斷升級的數(shù)量調(diào)控推升資金利率中樞繼續(xù)上行。受到資金面緊張的影響，在加息靴子尚未落地之前，債券市場彌漫著謹(jǐn)慎氣氛，市場期待明確加息信號的出現(xiàn)，而不斷上行的長債收益率或許暗含超調(diào)回落的機(jī)會。

　　CPI再次走高 通脹仍唱“主角”

　　在迎來34個(gè)月新高C PI數(shù)據(jù)的當(dāng)天，央行再次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。這是央行年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是本輪調(diào)控以來連續(xù)第12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　從5月份的數(shù)據(jù)來看，食品價(jià)格仍然是物價(jià)上漲的主要推手，同比漲幅高達(dá)11.7%。而CPI的八大類構(gòu)成，延續(xù)了自今年3月份以來的全面上漲態(tài)勢。

　　除了食品，各種要素價(jià)格，如能源、電力等均面臨長期上漲的壓力;人力成本逐漸高企，而輸入型通脹壓力不減，都決定了通脹仍將在很長一段時(shí)間里成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主角。

　　而從全球范圍看，本輪通脹在新興市場具有普遍性，發(fā)達(dá)國家貨幣泛濫以及資源瓶頸約束對供需產(chǎn)生的雙重影響導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體正普遍承受通脹之壓。

　　雖然5.5%的CPI月度同比漲幅創(chuàng)下34個(gè)月的新高，但在業(yè)內(nèi)人士看來，這仍然不是一個(gè)頂點(diǎn)。

　　宏觀數(shù)量分析師認(rèn)為，6月份CPI很可能會突破6%，預(yù)計(jì)會達(dá)到6.2%。在短期內(nèi)通脹仍將走高的情況下，預(yù)計(jì)7月份仍存在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

　　此外，外匯占款也是觸發(fā)貨幣政策再度收緊的重要原因。央行6月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份我國金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款3764.14億元，比4月份的3107.18億元環(huán)比上升了21%。

　　季末“抽水”不手軟 資金利率再次高企

　　雖然季末市場資金本來就相對緊張，但在高漲的通脹壓力下，央行仍然選擇存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量工具來直接回收市場中的流動性，彰顯了央行應(yīng)對通脹、回籠貨幣的決心。

　　此次上調(diào)之后，大中型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了21.5%的高位。據(jù)測算，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)將凍結(jié)資金3800億元左右。

　　對于再度選擇通過使用存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具進(jìn)行緊縮，市場略有分歧，不少分析人士認(rèn)為，利用調(diào)升存準(zhǔn)率應(yīng)對通脹實(shí)屬無奈之舉。

　　來自中金公司的觀點(diǎn)認(rèn)為，央行此舉是希望將市場利率保持在高位，這樣至少市場利率能夠更接近CPI，有助于調(diào)控居民的通脹預(yù)期，同時(shí)在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場利率也有利于對直接融資進(jìn)行間接調(diào)控。

　　作為市場資金的“抽水機(jī)”，連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)使得市場資金利率中樞不斷上移，而在季末、日均存貸比考核等多重因素的影響下，銀行間市場資金面再次趨緊。

　　新華08終端顯示，6月16日早盤銀行間市場隔夜回購利率已經(jīng)為4%，7天回購利率高達(dá)6.6%，而14天及以上期限的回購利率全部在7%以上。

　　接連不斷的從市場抽取資金，直接影響到了央行另一種數(shù)量型貨幣政策———公開市場操作。由于資金利率一直處于高位，公開市場已經(jīng)連續(xù)5周向市場凈投放資金，合計(jì)凈投放資金4120億元。

　　而在16日的公開市場操作中，地量發(fā)行的3月期央票發(fā)行利率卻跳升了8 .17基點(diǎn)，達(dá)到2.9985%。

　　3月期央票一、二級市場利差較大，是央行上調(diào)一級市場利率以縮小利差的主要原因。來自貨幣經(jīng)紀(jì)商的數(shù)據(jù)顯示，目前二級市場中3月期央票利率高達(dá)3.6%，甚至超出了1年期央票3.4%的水平，和一級市場的利差也超過60基點(diǎn)。

　　北京一國有銀行交易員表示，3月期央票地量發(fā)行仍然不能保持發(fā)行利率持平，主要還是因?yàn)槟壳笆袌鲑Y金太緊張了，只有通過提高利率才能有需求。

　　債市謹(jǐn)慎觀望 超調(diào)或存機(jī)會

　　通脹不斷創(chuàng)新高，而緊縮貨幣政策頻頻出拳，債券市場氣氛謹(jǐn)慎。

　　“目前市場已經(jīng)到了非常謹(jǐn)慎的時(shí)候，”上海一商業(yè)銀行交易員明確向記者表示，由于市場資金告急，現(xiàn)在處于觀望狀態(tài)。

　　一級市場顯然也受到了這種情緒的影響。原本定于16日發(fā)行的國開行浮息債，罕見地應(yīng)投資人要求取消發(fā)行，資金面趨緊被認(rèn)為是取消發(fā)行的重要原因。

　　加息的靴子被高高舉起，也是市場謹(jǐn)慎觀望的原因所在。而上調(diào)3月期央票發(fā)行利率更是引發(fā)了市場關(guān)于近期加息的猜測。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)研究員認(rèn)為，不排除近期加息的可能，但是僅從公開市場發(fā)行利率來看的話，一年期央票的指標(biāo)意義更大。“估計(jì)年內(nèi)還會有一次加息，而存款準(zhǔn)備金率作為一種常規(guī)政策，可能更多地會取決于外匯占款的數(shù)量。”

　　在等待加息的過程中，資金面的緊張、持續(xù)的數(shù)量調(diào)控帶來了債券收益率的上行，而這其中也可能蘊(yùn)藏著超調(diào)帶來的機(jī)會。

　　來自證券機(jī)構(gòu)的研究認(rèn)為，央票發(fā)行利率的上調(diào)，對于債市而言和加息的效果是一樣的。中長期債券必須在收益率出現(xiàn)20至30基點(diǎn)的上升幅度后才具有階段性的交易機(jī)會。

　　目前市場上10年期國債的成交利率已經(jīng)達(dá)到3.99%，據(jù)中金公司測算，其安全邊際應(yīng)該在4%，所以收益率升至4%以上可能帶來超調(diào)機(jī)會。

　　債券研究員表示，經(jīng)濟(jì)增速估計(jì)將持續(xù)回落，并將帶動CPI在年中之后逐步回落，從而使得長債利率在下半年或出現(xiàn)趨勢性的下降。“如果長債利率能夠伴隨著資金利率高企和貨幣政策短期仍緊的影響調(diào)整到4%以上，則或?qū)磔^好的布局時(shí)點(diǎn)。”