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　　小松山推貢獻的投資收益雖低于預期，但維持11年1.8元的業績預測：公司年報完全符合預期。一季報凈利潤同比增長46%，其中小松山推貢獻的業績低于預期，但是我們看到山推自身在規模效應影響下，毛利率明顯提升，我們對業績假設條件作出兩個調整——上調毛利率，下調投資收益增速至10%，維持盈利預測結果。而且從策略角度看，小松山推釋放業績越糟糕，集團挖機資產注入公司的預期就可以越高。

　　水利投資成倍增長，公司最受益:預計11年水利投資4000億元，較10年增加2000億元。經測算，11年水利投資增量可帶動挖掘機、推土機銷量分別增長17%、14%左右。公司超過90%的業績與推土機和挖掘機直接或間接相關，相比其他工程機械，公司最受益水利投資。

　　多元化方向明確，開始顯成效:1、增資山推楚天，擴大混凝土機械產能和競爭力，預計11年可實現收入20億元;2、收購撫順起重機70%股權，進軍起重機業務;3、將盈利較差的叉車和旋挖鉆機業務部分資產出售給集團的山東山推機械有限公司，集中資源重點發展核心業務。

　　海外市場不斷恢復，存收購預期:預計11年可恢復至08年危機前水平，且公司在俄羅斯和波蘭積極尋找海外收購項目，有望實現本土制造和貿易方式的轉變。

　　盈利預測與投資建議:集團3510目標彰顯對山推工程機械業務的重視和信心，公司11年收入目標200億元。受益水利投資和公路高速化等，預計11-13年EPS 分別為1.80、2.57、3.35元，目標價32元，增持，目前股價僅相當于11年11倍PE，出現超跌!