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事項:公司發布半年報 公司2018年上半年實現營業收入281.24億元,同比增長46.42%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤33.89億元,同比增長192.09%。

平安觀點:

行業持續景氣,帶動公司業績超預期:公司2018年上半年營業收入和歸屬上市公司股東凈利潤分別增長46.42%和192.09%,超出此前預期,主要原因是上半年工程機械行業依然延續了高景氣度,1-6月份國內挖掘機銷量約12萬臺,同比增長約60%。上半年公司總體毛利率31.64%,較2017年增加1.57個百分點,符合此前預期。此外,上半年公司的期間費用費率為14.43%,較2017年大幅下降5.62個百分點。

市占率不斷提高,龍頭地位持續鞏固:上半年公司挖掘機銷量國內市占率約22%,蟬聯國內冠軍;混凝土機械實現銷售收入85.49億元,同比增長29.36%,穩居全球第一品牌;此外起重機、樁工機械、路面機械等設備也均實現快速增長,總體市場份額進一步提升,工程機械龍頭地位不斷得到鞏固。上半年公司研發支出共14.26億元,占全部營業收入的5.1%,較2017年同期增長73.12%,持續的高研發投入也是公司長期競爭力的有效保障。

下半年基建補短板,工程機械需求或迎來新增量:中共中央政治局于7月31日召開會議,提出了6項會議要求,其中“堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”、“加大基礎設施領域補短板的力度”被放在了前兩位,體現了二者在整個下半年工作中的重要性;在“基礎設施補短板”一項中,又尤其提出“要實施好鄉村振興戰略”,工程機械板塊有望受益。

投資建議:經過2012-2016年的行業洗牌,工程機械行業的競爭格局大大改善,惡性競爭的時代已經過去,行業有望迎來良性的、可持續的發展階段。作為我國工程機械行業龍頭,三一重工受益于行業集中度的提升。

基于對2018年下半年-2019年地產、基建等投資增速的判斷,調整對公司的盈利預測,預計2018-2020年公司的EPS分別為0.69元、0.76元、0.81元(前值為0.46元、0.55元、0.63元),對應當前股價的市盈率分別為13倍、12倍、11倍。考慮到未來兩年房地產和基建的投資增速仍有一定不確定性,暫不調整對公司的評級,繼續維持”推薦”評級。

風險提示:(1)房地產和基建投資增速大幅下滑:房地產和基建是工程機械最重要的兩個下游行業,其投資增速直接影響工程機械的景氣度;若房地產和基建的投資增速大幅下滑,將導致挖掘機等工程機械的需求減少;(2)原材料價格大幅上漲,影響公司產品毛利率:鋼價、液壓件等原材料在工程機械成本中占據較大比例,如果鋼價大幅上漲,而公司產品又沒有相應幅度的漲價,公司產品毛利率可能會下滑;(3)匯率大幅波動的風險:2017年公司海外業務收入超過百億,未來仍有繼續增長的動力,若美元匯率大幅波動,所產生的匯兌損失,將影響公司的業績。