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　　挖掘機的奧秘

　　中國工程機械協會的數據顯示，2月國內挖掘機銷量達14530臺，同比增長297.65%，延續去年下半年的快速增長態勢。這是挖掘機增速有數據以來的單月最高紀錄。挖掘機銷量為土方機械領先指標，其銷量回生也預示著起重機、推土機、工程車輛等銷量增長。

　　資本市場上，工程機械企業、挖掘機概念、基建板塊概念股明顯上漲。上漲的背后既有企業盈利好轉的因素，當然也有概念炒作的原因。市場在關心：這樣的上漲能夠持續多久，這類股票的投資邏輯是什么？

　　過去多年，挖掘機作為經濟“晴雨表”：挖掘機銷量增長意味著基建投資及投資增速的回升，甚至也意味著經濟增速的回升。此次挖掘機銷量增速回升，疊加投資等數據向好的因素，市場有人士認為經濟將開啟新一輪景氣周期。

近年挖掘機銷量情況

　　但是，我們看到固定資產投資額已經接近GDP的80%，而投資拉動經濟增長的效率在降低。更讓人擔憂的是，1-2月消費增速已降至9.5%，創10多年以來的新低，經濟增長的內生動力不強。因此，挖掘機的銷量增長，并不意味著經濟全面走穩，而唯有推進供給側結構性改革才能構建中國經濟中長期增長的基礎。

　　這意味著，過去多年挖掘機作為經濟“晴雨表”的狀況，可能有所改變，即目前挖掘機銷售，只是反映基建投資加快，并未實質性反映經濟全面走穩，更沒進入全面增長的新周期。

　　挖掘機瘋狂銷售背后，經濟新周期到了嗎？

　　“不同工程機械有的銷售快，有的慢，挖掘機是銷售最快的。”3月23日，中國工程機械工業協會統計信息部主任呂瑩在談到目前的工程機械銷售情況時說。

　　根據他的分析，目前工程機械銷售整體比較好，但是不同的類別差距大。挖掘機1-2月銷售同比增速接近200%，但是起重機的增速只有132%，而壓路機增速不到100%，攤鋪機增速只有50%。

　　不只是工程機械銷售冷熱不均，從全部機械行業以及工業領域來看，也是“冰與火并存”。

　　比如1-2月全國規模以上工業增速為6.3%，比去年12月加快了0.3個百分點。但是鋼鐵、煤炭、電力設備、原油、布等產量低迷，原油產量甚至負增長。

　　而在1-2月，工業、投資、出口額增速環比提升時，經濟增長的動力仍比較弱。比如頭2個月社會消費品零售額增速為9.5%，為10多年以來的新低。同時今年1-2月新開工項目計劃總投資20130億元，下降8.3%，后續投資面臨項目不足的問題。

　　這意味著，過去多年挖掘機作為經濟“晴雨表”的狀況，可能有所改變，即目前挖掘機銷售，只是反映基建投資加快，并未實質性反映經濟全面走穩，更沒進入全面增長的新周期。

　　國家統計局信息景氣中心副主任潘建成指出，目前經濟只是延續去年四季度以來緩中趨穩、穩中略升的狀態，并不代表未來經濟一定會向上，目前只是階段性的恢復增長。

　　在未來經濟仍有一些不確定因素，比如美國新的貿易政策對中國外貿的不利影響。“汽車消費下滑，也會導致一些關聯產業和領域的效益下滑。房地產調控升級也會使房地產投資出現新的變數。”潘建成說。

　　“挖掘機”風向標

　　據悉，過去挖掘機銷售增速加快時，基建投資大概率提速，這使得投資加快，進而迅速拉動經濟增速。

　　Wind數據顯示，2000年到2003年，挖掘機銷售同比增速從32.36%逐年提升到72.4%，相應基建投資和投資增速總體提升，經濟增速也上升：2000年GDP增速為8.5%，2003年達到10%。

　　2007年挖掘機銷售同比增速為51.09%，同期經濟增速達到了14.2%。這一經濟增速為2000年以來最高。

　　不過最近幾年挖掘機銷售增長，似乎失去了經濟風向標的意義。

　　比如2016年挖掘機銷售同比增長16.2%，大幅高于上一年的-41.38%增速。這使得基建投資增速從2015年的17.29%，變為2016年的17.4%，但是投資增速并未明顯提升：2016年投資增速為8.1%，低于2015年的10%，經濟增速也小幅下降。

　　為什么挖掘機作為經濟風向標的意義在減弱？清華大學中國與世界經濟研究中心研究員袁鋼明指出，這是因為挖掘機火，并不一定反映施工會持續。

　　“很多項目不動工的話，土地要被收回。另外動工的話，可以獲得中央配套資金。現在基建投資很快，可能很多企業要做個施工的樣子，但是是否真的持續進行施工還要觀察。”他說。

　　目前投資的確有加快的勢頭

　　2017年1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）41378億元，同比增長8.9%，增速比去年全年提高0.8個百分點。其中，基礎設施投資8315億元，同比增長27.3%，增速比去年全年提高9.9個百分點。

　　但是投資資金緊張。1-2月固定資產投資到位資金54575億元，同比下降8%，去年全年為增長5.8%。這意味未來投資增速有下行的可能。這也表明挖掘機反映的基建熱，能否帶動投資熱，還需要觀察。

　　交通銀行高級宏觀分析師唐建偉認為，挖掘機的銷量增長主要還是與基建投資增速相匹配，投資增速上去了，但是我們的消費增速下來了。“這反映出我們經濟短期回暖，但是結構反而惡化了。”他說。

　　數據顯示，2016年中國居民人均可支配收入增速為6.3%，低于GDP增速0.4個百分點。今年1-2月社會消費品零售額增速為9.5%，創下10多年新低。

　　投資拉動效應遞減

　　從歷史數據看，中國經濟每隔幾年就有一個經濟周期。

　　比如1981年經濟增速為5.1%，到了1984年增速達到15.1%。1990年經濟增速為3.9%，1992年達到14.2%。1999年經濟增速為7.7%，2007年達到14.2%。

　　但是從2007年到2016年的9年時間，經濟增速持續放緩。2016年經濟增速為6.7%，目前經濟暫時沒有大幅反彈的跡象。

　　國家統計局將在4月中旬公布一季度數據，很多專家認為，一季度經濟增速可能在6.8%，和去年四季度增速持平。

　　中國社科院數量所研究員沈利生認為，經濟是不是回升，還要觀察幾個月。目前延續去年四季度良好的態勢，但是說經濟進入增速加快的新周期要謹慎。因為目前經濟加快還是與重工業提速有關，但是居民收入增速放慢將影響消費，另外高房價對實體經濟產生了擠出效應，這都是經濟發展的不利因素。

　　唐建偉認為，去年政府推行供給側結構性改革，導致今年企業補庫存；另一方面由投資拉動經濟回暖，1-2月基建投資增長27%以上，加上今年中央和地方主推一些大的PPP項目開始落地，這都使得經濟有回升的勢頭。

　　但這走的是投資拉動經濟增長的“老路子”。目前經濟下行壓力仍在。“房地產投資增速回落是可預期的，這將使得經濟形勢還存在較大的下行壓力。此外，工業生產者出廠價（PPI）的上漲幅度2月為7.8%，也對一些下游企業造成了壓力。”唐建偉說。

　　據了解，即便是基建投資加快，帶動整個投資快速增長，但已經很難拉動經濟增長。

　　數據顯示，2016年全社會投資額與地區生產總值之比已經超過了80%，但是經濟增速只有6.7%。很多省份投資額遠遠超過了GDP，但是GDP增速未見大的提升。

　　主要原因在于，投資中土地費用高企，實際真正形成固定資本的額度減少。換言之，土地成本提高，實際上降低投資效率，使得經濟難以快速增長。

　　“中國經濟已到一定規模，受到很多約束，比如資源、環境等，在合理區間內增速放緩并不意味著就不好，關鍵還是要理順結構，優化配置。不要因為短期經濟回暖，就松懈改革，從而錯失改革的良機。”中國銀河證券有限責任公司總裁顧問左曉蕾表示。