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　　對2010年的主要判斷

　　目前市場對于2010年經濟趨勢的看法相當一致。從經濟角度來看，目前經濟仍處在繼續復蘇和攀升的過程中，增長率的爬升過程至少到明年上半年才能基本穩定下來。看起來2010年全年經濟增長率完全有可能達到9%-10%之間的水平，甚至處于這一區間的上端。

　　從推動經濟恢復的力量來看，2010年支持經濟恢復的力量在各個方面將會變得更加平衡。隨著全球經濟的復蘇，我們可以期望中國出口將逐步轉入正的增長區間，并在明年下半年回到兩位數的增長水平。隨著房地產開發投資的加速，以及企業盈利回升帶來的投資增加，私人部門的固定資產投資將逐步接替政府投資，成為推動投資增長的重要力量。

　　從2009年的情況來看，盡管我們對2010年消費的增長在多大程度上能夠超出市場的預期仍然有必要抱有一些謹慎的態度，但是看起來至少2010年社會消費品零售的增長仍然會維持在比較高的水平。在這一意義上，從出口、私人部門投資和消費三個角度來看，我們將看到推動經濟增長和恢復的力量正在變得更加平衡。

　　從通貨膨脹的角度來看，容易注意到目前通貨膨脹的壓力出現了一定程度的上升。看起來目前通貨膨脹水平正處在持續爬高的過程中，并可能在2010年二季度達到3%—4%之間的水平。2010年下半年通貨膨脹的壓力可能會逐步穩定下來，并在四季度下降到略高于2%的水平。特別需要提出的是，從歷史經驗看，由于食品領域價格波動的風險，通貨膨脹在一段時期內高于預期的風險值得留意。

　　從盈利角度看，無論是工業企業還是主要的上市公司，由于產品價格的回升和產能利用率的提高，盈利的同比增長都正在轉入相當強勁的上升通道，看起來至少在明年上半年，工業企業的盈利同比增長達到50%以上的水平，全部上市公司盈利增長達到30%附近的水平是完全有可能實現的。存在盈利增長高于預期的可能性。

　　從流動性平衡的角度來看，在2010年全年的意義上來講，流動性可能會處在適度寬松的狀態。這一局面的維持在很大程度上將取決于銀行信貸投放數量的多寡。然而，信貸投放節奏在季度之間的擺布，以及與此相關的政策導向的搖擺，構成了把握流動性平衡格局的最重要的風險因素。顯然存在這樣的可能性，即在一段時間內流動性實際上處在比較緊張的狀態。

　　風險與不確定性

　　簡而言之，實體經濟層面嚴重過熱、通貨膨脹失控或者國際經濟二次探低的風險都無法排除，在個別季度可能還會出現一些壓力，需要恰當的關注，但總體上似乎風險不太大。需要特別提出的是，通貨膨脹的走勢在短期內存在超出預期的可能性，需要認真留意。

　　信用供應的增長以及其數量在季節之間的擺布，再加上政策導向的搖擺可能是比較明顯的風險因素。盡管我們相信2010年7-8萬億的信貸投放也許并不很緊，但其在季度之間的分布可能很不平衡。回頭看，2009年信貸投放前高后低的局面在一定程度上對市場是有一些影響的。

　　由于房地產市場的明顯泡沫化，目前政府顯然已經開始干預。如果政府干預明顯影響了房地產投資的增長，這顯然會影響經濟恢復的進程;如果房地產泡沫在2010年被戳破，那么情況就會比較復雜。

　　下面舉個極端的例子，這并不表明我們認為它是大概率事件，但這方面的傾向是值得留意的。例如，在2010年5月份，經濟出現“六高”并存的局面，即信貸投放高、經濟增速高、固定資產投資高、物價高、房價高、股價高。在這種局面下，政府怎么辦呢?顯然很難辦。市場怎么辦呢?可能更難辦。

　　還有一種風險是什么呢?市場目前普遍期望和預期2010年一季度信貸能夠重新放量，如果這一預期沒有兌現，那么一段時間之內恐怕也會給市場帶來很大的擾動。銀行資本充足率出問題和融資壓力在2010年的發展當然也需要留意。

　　幾點基本結論

　　2010年中國經濟增速將實現坐九望十的局面;從總需求的角度看，推動經濟增長的力量正在變得更加平衡，在消費維持較高增速的同時，出口回升和包括房地產在內的私人部門投資增長的作用將逐步顯現;從總供應的角度看，由于資本形成增速的放慢，以及國際范圍內產能過剩壓力的緩解，供應能力的增長可能維持在較低水平;由于這兩方面的原因，企業產能利用率和盈利能力正在進入系統性的改善趨勢，這會刺激私人部門投資在目前很低的水平上出現一定恢復，并對資本市場帶來利潤方面的支持。

　　看起來2010年中國的貿易盈余將繼續收縮，盡管其速度會明顯放緩;資本流入也許存在一些不確定性，但持續大量流入的可能性并不很大;銀行信貸的供應將繼續處在較高水平，但無論規模還是增速都將明顯下滑。實體經濟私人部門投資意愿的回升以及經濟名義增速的提高無疑都增加了實體經濟對于流動性的需求。

　　在這樣的背景下，2010年流動性可能仍然處在相對寬松的狀態，并對市場形成正面支持，但流動性的寬裕程度將明顯下降。值得注意的事實是，信貸投放的節奏和經濟政策取向的搖擺將加劇流動性平衡在各季度之間的起伏和分化，目前看我們無法排除流動性在個別季度急劇抽緊的風險。