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　　我們堅定看好機械行業的長期發展前景，并認為行業能夠最先受益國內和全球經濟復蘇，預計2009年四季度行業景氣度仍將保持回升勢頭，2010年行業景氣度將高于2009年，預計全年銷售總產值增速有望達到17%左右。目前行業平均PE水平為22.7倍，龍頭公司2010年的PE水平不到20倍，與其它行業相比屬于偏低水平，故維持其“強于大市”的投資評級。

　　建議重點關注四類公司，即綜合競爭力突出的公司、出口占比高的公司、與固定資產投資直接相關的公司以及政策支持或具有低碳、軍工、資產重組等概念的公司，仍維持三一重工、徐工科技、中聯重科、太原重工、中國船舶、山推股份和時代新材“買入”的評級及天馬股份等公司 “增持”的評級。

　　出口大幅回升值得期待

　　隨著世界經濟持續復蘇的預期不斷增強，我們預計2010年機械行業海外需求將有效回升，再考慮到目前我國大部分機械產品在海外市場的占比仍相對有限，而產品的國際競爭力卻在與日俱增，我們判斷2010年行業出口實現較大幅度的回升是大概率事件，預計2009年全年行業出口降幅將從9月份的23.9%收窄到約18%。

　　根據分析，我國機械行業出口與全球經濟增長，尤其是發達國家經濟增長之間存在顯著的正相關關系。若全球經濟增長1個百分點，機械行業出口會相應增加8.9個百分點;若發達國家經濟增長1個百分點，機械行業出口會相應增加8.6個百分點。若以此推算，并采用IMF、聯合國和世界銀行對全球經濟最新預測的平均值2.5%，2010年全球經濟復蘇將帶動我國機械行業出口增加22.25個百分點。根據中信宏觀組的預測，考慮到匯率、出口貿易摩擦等因素，預計2010年我國外貿出口平均水平為10.5%，因此我們預計2010年機械出口增速約為15%。

　　國內需求增速穩定

　　我們判斷短期國家通過擴大投資來確保經濟增長的大政方針不會改變，考慮到投資對重型機械、鐵路設備、機床等子行業國內需求拉動的滯后性，我們判斷行業2010年的產值增速將同比繼續提高，從2009年的約13%上升到2010年的17%左右。

　　政策方面，09年政府對機械行業的扶持力度一直有增無減，相繼出臺了“增值稅轉型”、“高檔數控機床與基礎制造裝備”專項實施、“裝備制造業產業振興規劃”、“船舶行業振興規劃”等一系列政策和措施。我們判斷這些扶持政策將持續拉動行業國內需求，促進產業升級，并對提升行業國際競爭力有著深遠影響。目前部分政策效應已經開始顯現，如近兩年1.5萬億元的鐵路投資規劃對鐵路相關行業景氣度的拉動，我們預計2010年這一系列扶持政策的效果將持續體現。

　　同時，我們認為，2010年機械行業的成本壓力較小。09年鋼材等要素價格維持相對低位有效緩解了機械行業的成本壓力，尤其是對鋼材成本占比較高的行業，如造船行業、重型機械行業和工程機械行業，其作用更為明顯。我們判斷在全球經濟徹底復蘇前，短期內大宗商品價格和貸款利率出現大幅度反彈的可能性較小。根據中信證券研究部鋼鐵小組的預測，2010年鋼材平均價格的同比漲幅可能在10%-15%左右，再考慮到機械企業的原材料采購通常提前于實際生產3到6個月，因此我們預計2010年上半年行業整體的成本水平相對較低，下半年可能會出現小幅反彈，全年的成本水平將低于2009年。

　　關注出口彈性大

　　及受益投資超預期的子行業

　　我們認為，以下三類子行業可能在2010年有較好的表現。其一是出口彈性大的子行業，2010年全球經濟持續復蘇已趨于成為一致預期，機械行業的海外需求將穩步回升;同時考慮到我國機械產品的高性價比以及2009年相對較低的出口基數，我們認為2010年行業出口存在超預期的可能，因而出口彈性大的子行業可能會因此受益，代表子行業有造船業、集裝箱、港口機械、工程機械行業和重型機械行業等。

　　其二是與投資高度相關的子行業，2010年我國基建及房地產等投資增速將保持穩定，如果上述投資增速再次超出預期，與投資相關度較高的子行業將會有更好的業績表現，代表子行業有工程機械行業、重型機械行業、鐵路設備行業等。

　　其三是政策重點扶持的子行業，國家扶持政策的保駕護航一直是機械行業保持高速發展的重要原因，2010年國家可能在新能源、節能減排、重大裝備等領域有后續的系列政策出臺，建議關注相關產品和公司的發展機會。

　　工程機械 2009年工程機械整體表現出良好的發展態勢，景氣度逐月回升。我們認為，行業長期發展前景看好，2010年行業收入增速將高于2009年。內需方面，工程機械國內需求主要來自于基礎設施建設投資和房地產投資。考慮到2009年已經開工的項目將繼續建設，預計基建投資增速仍將達到15%以上;對于房地產投資，根據中信證券宏觀組預測，2010年房地產投資增速是20%左右。考慮到明年的基建和房地產投資情況，我們判斷工程機械的內需仍將保持不錯的增長勢頭，預計2010年國內需求增速約為17%左右。外需方面，受金融危機影響，2009年工程機械行業出口雖然大幅下降，但中國產品的競爭力并沒有下降，認為隨著全球經濟的回暖，2009年行業出口大幅下降是為行業未來的出口增長埋下了伏筆，我們預計2010年工程機械出口增速將達到20%以上。我們利用關系式(銷售收入=國內消費+出口-進口)對未來五年工程機械行業銷售收入增速進行了預測，判斷未來幾年行業收入年均增速為20%-15%。

　　造船業 我們認為，未來幾年航運業供大于求的狀況并沒有前期市場擔心的那樣嚴重，因而航運市場未來逐步向好應是大概率事件;作為上游的國際造船業在度過了恐慌期后有望實現溫和復蘇，體現在新船船價觸底企穩以及新船訂單量逐漸回升至一個合理的水平。今年行業整體保持較高增速已無懸念，我們預計2010年我國造船完工量仍將有25%以上的增長，并且將不斷有亮點涌現，新船訂單量將逐步恢復到一個合理的水平，即單月新船訂單量大致在1.2到1.8百萬噸左右。

　　鐵軌交通制造業 考慮到未來幾年政府將加大鐵路和城市軌道交通的投資，對應的鐵路車輛和城市軌道交通車輛采購也將大幅增加，因而可以預期未來三到五年軌道交通制造業將迎來巨大的發展機遇，我們預測未來三到五年軌道交通制造業收入年均增速可以達到30%。

　　機床業 機床需求處于周期末端，隨著下游行業景氣度的逐月回升，機床需求也將逐漸開始回暖。不過，考慮到2009年機床企業新簽訂單將會影響到行業2010年的增長，我們預計機床行業2010年收入增速約為10%左右。由于機床企業主要以國有企業為主，我們認為在關注機床訂單的同時，機床上市公司的管理改善和資產整合也將成為影響公司股價表現的重要因素。目前存在管理改善空間的有沈陽機床，存在資產整合預期的有秦川發展。