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　　2009年初以來，在重點產業調整和振興規劃等一系列政策措施的有力帶動下，鋼鐵行業運行態勢整體向好。目前我國鋼鐵行業已基本扭轉金融危機造成的生產需求急劇下降的勢頭，企業效益由虧變盈。展望2010年，隨著經濟復蘇形勢進一步明朗，鋼鐵行業繼續好轉值得期待，我們維持行業評級為“推薦”。在估值優先的前提下，我們建議重點關注區域龍頭類公司、高端板材類公司，以及構并重組及政策性影響類公司，比如酒鋼宏興(16.01,-0.06,-0.37%)、鞍鋼股份(15.84,-0.06,-0.38%)、八一鋼鐵(14.75,0.38,2.64%)、新興鑄管(13.07,0.16,1.24%)、恒星科技(13.94,0.08,0.58%)、柳鋼股份(8.78,0.00,0.00%)、大冶特鋼(12.22,0.27,2.26%)、三鋼閩光(16.88,-0.06,-0.35%)、太鋼不銹(9.92,0.07,0.71%)、寶鋼股份(9.17,0.05,0.55%)。

　　鋼材價格將呈倒W型走勢

　　隨著經濟復蘇進一步明朗，需求增長可緩解產能壓力，保證供需基本平衡，2010年鋼鐵行業繼續好轉值得期待。鋼材的價格受到產能、庫存、成本、需求、政策、心理等多重因素影響，加上鋼材期貨的價格變化，使得波動的頻率會增多，而難以把握。總體上，明年鋼材價格走勢將呈倒W型的震蕩狀態，而且不同鋼材品種價格的波動時點存在差異，股價也將伴隨著鋼材價格的波動而波動。

　　需求方面，外需上， 2010年全球鋼鐵需求逐步復蘇，預計我國鋼材出口將有增長，初步預計2010年我國鋼材出口量在3500萬噸左右，同比增長近50%。內需上，根據國信宏觀小組對2010年宏觀經濟數據的預測，2010年我國固定資產投資增速達到25%，累計投資額在24.78億元左右。我們假設2010年固定資產投資價格指數在100-102之間，同時按照最謹慎的假設2010年固定資產投資粗鋼消費強度下降300噸/億元到2625噸/億元左右，則2010年我國粗鋼表觀消費區間在6.38-6.5億噸，同比增長10%-12%。

　　供給方面，預計產量在6.6億噸左右，同比增長14%，與內外需基本持平。2009年初我國粗鋼產能為6.6億噸，根據中國鋼鐵工業協會提供的數據，2009年我國預計將新增粗鋼產能6848萬噸;2010年將建成投產粗鋼產能3390萬噸。根據改組產能擴張數據，考慮部分鋼鐵企業落后高爐的淘汰，2009年底我國粗鋼產能預計在7.15億噸左右。綜合考慮，預計2010年年平均產能在7.33億噸左右。目前我國粗鋼產能利用率水平已經處于歷史較高水平，達90%以上，因此預計2010年我國粗鋼產量6.6億噸左右，與國內需求及凈出口總量基本平衡。

　　庫存方面，截至11月底，我國市場上鐵礦石庫存絕對量仍然處于較高水平，長材、板材與去年同期相比增長都在100%左右。但是，首先是去年年底正是去庫存化的高峰期，今年的高增長有去年低基數的原因;其次，由于今年鋼材產量大幅增長，如果看庫存量與產量的比例，實際上并沒有高得離譜，仍然處于相對合理的區間。

　　原材料方面，2010年鐵礦石等原材料價格仍將呈上漲態勢。明年全球鐵礦石需求的增長是可以確定的。由于三巨頭控制了全球70%的海運鐵礦石，擁有很強的產能控制能力，短期的賣方市場局面難以改變。此外，全球性通貨膨脹、美元貶值、匯率上升等都將影響鐵礦石等資源品的價格。澳大利亞是全球最大的鐵礦石出口國，也是最大的焦煤出口國家之一。由于10月澳大利亞央行率先加息，匯率上升，將導致鐵礦石、煤炭價格的上漲。從全球鋼鐵供需關系的緊張程度來看，2010年好于2009、2008年，但差于2007年。因此，我們預計鐵礦石長協價格仍將上漲，但不會到達2008年上半年的情形。預計鐵礦石價格漲幅在10%-15%之間，與2007年鐵礦石價格差距不會太大。

　　在假設2010年鐵礦石、焦煤價格均上漲15%的前提下，噸鋼原材料成本在2350元左右，同比上漲310元/噸。按此計算，鋼材平均價格上漲7.16%即可覆蓋原材料價格的上漲，達到2009年的盈利水平。如果以2007年鋼鐵行業的盈利能力為基準，按照現貨市場價2007年噸鋼原材料成本在2014元/噸左右，而噸鋼平均價格在4696元，2010年鋼鐵行業若要達到2007年的盈利能力，則鋼價將要達到5031元/噸，較2009年上漲17.58%。從行業基本面來看，我們認為2010年鋼鐵行業盈利水平將好于2009年，但可能弱于2007年，因此，在假設原材料平均上漲15%的前提下，鋼價平均上漲的空間在7.16%-17.58%之間。[next]

　　長材仍是最受益品種

　　長材仍將是2010年最受益的品種之一。根據我們分行業鋼材需求加總的分析，2010年地產對鋼鐵需求的增加將是鋼材需求增長最主要的動力。從目前鋼鐵行業開工狀況來看，板材的供給彈性要高于長材的供給彈性。截至今年10月，我國長材產量同比增長率在40%左右，能夠再增加的產能已經很少，而板材10月產量同比增長是在30%左右，但根據我們從企業了解的情況來看，部分企業的板材開工率還有提升空間。

　　從新建產能來看，根據中國聯合鋼鐵網的統計，2009年我國正式投產的板材產能在4500萬噸左右，而長材產能在510萬噸左右，當然這當中可能有疏漏的地方，特別是地方一些小企業。但是，總體來看明年長材的供需環境仍將優于板材，長材價格有望在市場中率先上漲，并且因為其成本優勢，盈利能力率先超過板材。

　　板材方面，汽車、家電等板材將受益于消費增長。汽車家電銷售的大幅增長極大地刺激了我國汽車用鋼等的需求，部分主要汽車用鋼板生產企業比如寶鋼等的產品已經供不應求。刺激消費仍然是國家保經濟增長的重要手段，預計2010年還將有相關的政策出臺，在國家刺激內需的情況下，我國汽車、家電銷售仍將維持在高位，這將有力推動汽車用板、家電用板的需求。

　　機械行業的恢復及出口的回升也有利于板材價格的上升。雖然中厚板、熱軋板供需環境仍然難以樂觀，但是機械行業的復蘇都有助于進一步緩解板材產能壓力。根據國信機械行業研究員預測，2010年工程機械行業同比增長將達到15%左右。機械出口方面，考慮全球經濟再度探底的可能性極小，而當前新興市場及發展中國家經濟走向復蘇的態勢已較為明顯，2010年工程機械行業出口相對2009年顯著改善的可能很大，預計2010年行業出口同比增長有望達到20%以上。

　　此外，板材與長材的比價關系使得中厚板、熱軋板價格有望在長材價格上升的帶動及成本上漲的推動下出現上漲。從目前螺紋鋼對中厚板的比價關系來看，兩者價格水平已經基本接近，這不符合產業鏈條價值規律。2001年以來中厚板對螺紋鋼的平均溢價率是21.46%左右，而目前只有0.35%。

　　估值相對偏低 關注三類品種

　　從鋼鐵行業歷史表現來看，2009年3季度是鋼鐵行業上市公司盈利最高的時候，34家上市公司單季度累計實現凈利潤114.63億元。2007年平均是142億元/季度。我們認為2010年鋼鐵行業全年平均盈利有能力達到2009年第三季度的平均水平，因此2010年鋼鐵行業上市公司全年的業績能夠達到460億元。而2010年和2007年相比來看，雖然盈利能力略微遜色，但是由于鋼鐵產量增加了30%，因此上市公司單季度凈利潤總量達到142億元是由一定基礎保證的，照此計算，鋼鐵行業上市公司也有較大概率在2010年實現530億元左右的凈利潤。

　　估值上，從PE來看，目前鋼鐵板塊的市值是8624億元，對應2009年PE在17倍左右，估值相對A股偏低。從PB來看，鋼鐵行業目前P/B為2.10倍左右，A股整體P/B為3.95倍，鋼鐵行業P/B與A股P/B的比值為0.55倍，比1994年以來的平均值0.57要低3.5%，更比2002年上一輪經濟周期以來的平均值0.62要低11%左右，這在經濟復蘇的背景下，估值依然偏低。從行業發展的趨勢來看，2010年鋼鐵行業的投資機會依然值得期待，我們維持行業評級為“推薦”。

　　個股方面，我們將重點推薦具備資源優勢、品種優勢和區域優勢的公司。在估值優先的前提下，我們建議重點關注：區域龍頭類公司和高端板材類公司，以及購并重組及政策性影響類公司，比如酒鋼宏興、鞍鋼股份、八一鋼鐵、新興鑄管、恒星科技、柳鋼股份、大冶特鋼、三鋼閩光、太鋼不銹、寶鋼股份等。

　　在節奏把握上，我們建議做好分階段的差異化投資。在明年經濟保持較高增長的背景下，基建投資將維持在較高水平，而地產投資開工也將進一步提高，這些都有利于長材需求的提升。而機械設備等制造業的逐步復蘇，以及汽車、家電等繼續受益于消費刺激政策，銷量也有望進一步提高，這將有力的拉動板材特別是冷軋板的需求。因此，我們建議根據長材、冷軋、熱軋及中厚板次第復蘇的時間關系，首先重點關注擁有自有資源及高長材比例、高品種板比例的上市公司，在此類公司啟動之后，再進一步把握其它低估值的板材類公司的投資機會。