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　　市場(chǎng)是否已經(jīng)充分反映了09年1季度基本面的惡化?

　　上月我們提出美股已經(jīng)見底的概率很大，但要確認(rèn)真正見底還必須等待12月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)出臺(tái)，而美股見底對(duì)于A股市場(chǎng)的支撐作用到底有多大卻是一個(gè)無(wú)法預(yù)測(cè)的問(wèn)題。目前悲觀的一面是：僅僅從中國(guó)A股歷史的統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，股市的底部與工業(yè)增加值同比增速相關(guān)性很強(qiáng)，如果規(guī)律仍然有效，那么股市要真正見底可能必須等到09年1季度工業(yè)增加值增速見底之后，而09年1季度工業(yè)增加值增速將是94年以來(lái)的最差狀況;樂(lè)觀的一面是：美國(guó)消費(fèi)支出增速目前呈現(xiàn)出回升態(tài)勢(shì)，將從出口方面利好中國(guó)，而中國(guó)股市也在不斷進(jìn)步之中，對(duì)經(jīng)濟(jì)體的反應(yīng)應(yīng)會(huì)越來(lái)越有前瞻性。因此我們需要弄清楚的問(wèn)題是市場(chǎng)是否已經(jīng)反映了09年1季度基本面繼續(xù)惡化的格局，這是一個(gè)非常主觀的問(wèn)題，更切合實(shí)際的答案我們認(rèn)為還是將由市場(chǎng)給出：

　　如果市場(chǎng)選擇突破向下，則意味著對(duì)于大多數(shù)投資者而言，經(jīng)濟(jì)惡化仍然是目前的主要矛盾，那么市場(chǎng)見底必然要等到經(jīng)濟(jì)真正見底之后;如果市場(chǎng)選擇突破向上，則意味著市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了1季度經(jīng)濟(jì)的惡化，上漲更多的反應(yīng)的是資金面的寬松以及經(jīng)濟(jì)在1季度之后的見底回升，此時(shí)銀行板塊將是一個(gè)較佳的選擇對(duì)象。

　　制造業(yè)仍加速萎縮 經(jīng)濟(jì)基本面未見改善

　　12月份美國(guó)ISM公布的PMI先行指標(biāo)連續(xù)第五個(gè)下滑，制造業(yè)萎縮的態(tài)勢(shì)仍在加速惡化。12月份PMI再次下滑3.8個(gè)點(diǎn)，至32.4，為28年以來(lái)的最低，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的35.5，下滑速度加快。從各分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，新訂單指標(biāo)大幅下跌5.1個(gè)點(diǎn)，至22.7，為1948年1月以來(lái)最低，連續(xù)13個(gè)月萎縮;出口指標(biāo)大幅下滑5.5個(gè)點(diǎn)，至35.5，意味著除美國(guó)以外全球其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速也急速放緩。12月份歐元區(qū)PMI制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指數(shù)分別由35.6和42.5降至33.9和42.0，降至紀(jì)錄以來(lái)新低，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)加速下滑。各分項(xiàng)指標(biāo)顯示，歐元區(qū)未來(lái)數(shù)月的生產(chǎn)和就業(yè)狀況或?qū)⑦M(jìn)一步惡化，新訂單減少的速度超過(guò)了目前公司減產(chǎn)和裁員的速度，這種局面在德國(guó)尤為明顯。

　　景氣明確向上的行業(yè)目前仍是最好選擇

　　回顧11月份以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)：

　　1、受益于4萬(wàn)億政策刺激的工程機(jī)械、水泥相對(duì)估值已經(jīng)偏高，而其未來(lái)一段時(shí)間始終還是要受到房地產(chǎn)投資下滑的影響;

　　2、受益于煤價(jià)大幅下跌的火電行業(yè)面臨相對(duì)估值偏高和煤價(jià)大幅下跌階段結(jié)束的束縛;

　　展望09年1季度：09年1季度可能處于上一輪經(jīng)濟(jì)周期下降的末期與下一輪經(jīng)濟(jì)周期初期的過(guò)渡階段，

　　1、大部分消費(fèi)類行業(yè)收入增速將處于下滑狀態(tài)而且其相對(duì)估值偏高;

　　2、大部分周期類行業(yè)仍然處于明確下行階段。從自上而下的行業(yè)選擇角度而言，唯有電氣設(shè)備、部分建筑股和部分受益于3G投資預(yù)期拉動(dòng)的通信設(shè)備股增長(zhǎng)明確且相對(duì)估值合理。

　　基于對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)的不確定性，因此我們目前建議超配的行業(yè)仍然是景氣向上的電力設(shè)備、部分建筑股、部分受益于3G投資預(yù)期拉動(dòng)的通信設(shè)備股以及大部分08年動(dòng)態(tài)PE位于15~20倍且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的中小公司(景氣獨(dú)立于行業(yè))。