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　　近期，大宗商品價格全線走低，年初風頭正勁的金價此前更一度出現“閃崩”。7月27日，原油、銅、天然氣、鉑金、玉米、大豆、小麥等大宗商品延續跌勢。下半年，大宗商品會“利空出盡”、重迎升勢嗎?哪些國家又將是未來的主要驅動力?

　　世界銀行(世行)最新發布的《大宗商品市場展望》(下稱“報告”)，預計在市場供過于求、經濟下行、美聯儲加息預期升溫和美元持續走強的交叉影響下，今年下半年大宗商品市場的頹勢仍將持續，真正復蘇可能要到2016年。報告預計，較之2014年，2015年能源類跌幅將達39%，非能源類下跌12%，其中金屬價格跌幅為17%(4月的預測為12%)，黃金或下跌12%，鐵礦石跌幅更高達46%。

　　值得關注的是，中國和印度兩國的大宗商品需求則是主導復蘇的關鍵因素。“中國和印度的需求主要由兩方面因素主導，一是兩國追趕發達國家人均大宗商品消耗量的潛力，二是兩國經濟增速和人口增長趨勢。”報告稱。

　　2015年大宗商品市場頹勢難改

　　縱觀世行對于2015年各類大宗商品價格的預測，幾乎全線呈現負增長，可見，下半年仍然積重難返。

　　世行預計能源類價格總體將下降約39%。就石油而言，全球年均增速料同比上升1.5%，或140萬桶/日，但值得注意的是，從去年下半年至今年年初，油價近乎“腰斬”。此后，三大主要OEDC地區產量有望創自2005年來的最高紀錄。全球石油需求在2016年料將放緩至1.3%，或120萬桶/日。

　　中國消耗量占全球1/2的熱能炭(thermalcoal)價格在今年二季度下挫4%，受累于中國進口量的顯著下滑。報告預計，煤炭價格將在2015年下跌17%，未來增幅也或將為歷年來最低。

　　天然氣價格在今年二季度暴跌13%，日本液化天然氣(LNG)的進口量暴跌31%，主因是油價走低的滯后效應。世行預計今年天然氣價格在三大主要市場仍將大幅下挫，分別為美國(-36%)，歐洲(-24%)，日本(-35%)。

　　金屬(metal)價格在2015年預計將下跌17%，主要受累于新增產能和中國需求放緩。世行更是預測鐵礦石(ironore)或將錄得46%的最大跌幅，主要由于澳大利亞和巴西的新增產能擴大。此外，錫價預計將下挫30%，鋁、鉛、鋅、銅等價格都或將持續下行，這一判斷主要緣于當前的庫存、產能過剩。

　　就貴金屬(preciousmetal)方面，2015年黃金開局良好，但由于美聯儲加息預期、美元走強都使金價暴跌。一季度實物金需求受到印度的強勁需求提振，中國需求仍受抑制，部分受此前股市繁榮的影響。

　　總體而言，世行預計貴金屬價格料將在2015年下降9%，主要受累于投資需求放緩，供應過剩的鉑金價格或將領跌25%，銀價預計下跌22%，金價料將下挫12%，強美元是主要原因。此后，投資需求仍將成為貴金屬價格的主要動力。下行風險包括美聯儲加息和美元走強，若美國增速低于預期，或將助推金價。

　　此前，世界黃金協會(WGC)中國區董事總經理王新在接受《第一財經日報》采訪時表示，“由于此前股市的火爆、樓市回暖、人民幣匯率趨穩等因素，降低了黃金對中國投資者的吸引力，觀望氣氛較強;相比之下，印度在傳統上偏愛黃金，視其為實際貨幣，加之印度盧比貶值，黃金消費十分可觀。不過，季風氣候對印度黃金需求影響較大，由于天氣將影響農作物，一旦農業豐收，百姓手頭富裕便會購金。”

　　中印或主導大宗商品走勢

　　在一片頹勢預期下，大宗商品市場是否能夠起死回生?中國和印度的人口以及GDP在全球的占比之高人盡皆知，兩國的大宗商品需求究竟對未來的價格有多大影響?

　　“如果兩國能趕超OPEC國家的人均大宗商品消耗水平，或是印度增長進一步向工業轉型，金屬、原油和煤炭需求料將持續強勁。”報告預計。

　　回顧2000年以來的十幾年，全球大宗商品價格經歷了持續的強勁上行周期。更有研究人士表示，這是過去150年間的第四個“超級周期”(supercycle)。新興市場，尤其是中印的強勁需求則扮演了主角。其中，中國的金屬、煤炭消耗量同期上漲50%(印度為3%和9%)。

　　報告分析稱，兩國的人均消耗量走勢、經濟增速和人口變化可能是主導過去和未來大宗商品價格的主要因素。諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼(PaulKrugman)也認為，2007年后中印兩國收入增長是驅動糧食價格的主因。

　　就經濟增速而言，2002~2012年，新興市場年均增速達6%，勢頭為過去40年來之最。相較之下，中印兩國同期年均增速分別高達10.3%和7.4%。

　　就人口變化而言，截至2014年，兩國總人口占全球1/3，兩國GDP占全球1/6。

　　受上述兩大紅利推動，2000~2014年，中國一次能源消耗量實現三倍增長，印度則翻了一番，占全球能源消耗的28%。2014年，中國能耗增速放緩至3%，印度增速仍然強勁。

　　值得注意的是，工業品和糧食的增幅似乎有所不同。報告指出，事實上，包括金屬和煤炭等工業品消耗量與經濟活動成正比，而糧食(尤其是谷類)消耗量則與人口增長緊密相關。中印人口占比始終穩定在37%，然而其經濟活動增速則以三倍從2000年的5%增至16%。因此諸如收入彈性較大的大宗商品，如一次能源和金屬，其增速遠遠大于如谷類等收入彈性較小的商品。

　　2000~2014年，中國增長由工業驅動，其中基礎設施、制造業和建筑對中國增速的貢獻達約1/2，印度為1/4。因此，中國工業生產在過去20年間增加5倍，當前較印度高8倍。

　　世行預計，如果未來中國人均大宗商品消耗量趨近OECD水平，全球一次能源需求將顯著上升，印度也是如此。

　　當前，在一次能源方面，中國仍遠遠低于OECD人均消耗水平，金屬消費量則持平;印度在一次能源、金屬、谷類、食用油方面都大幅低于OECD和世界平均水平。

　　就增速預期而言，中國增速將在2017年放緩至低于7%的水平，此后，中國也將不斷從工業驅動增長模式向服務驅動增長模式轉型，因此金屬消費量將放緩。相比之下，到2017年，印度增速仍有望維持在7%以上的水平。

　　至于人口增速預期，報告表示，根據聯合國人口統計數據，中國人口增速預計將在未來十年間不斷放緩至年均0.3%的水平，印度人口增速將快于中國，約在未來十年保持1%。可見，印度持續強勁的人口增速料將抵消部分中國人口增速放緩的影響，支撐全球農產品消耗量。