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　　●今年四季度至明年上半年中國出口可望出現明顯好轉，出口退稅率上調有望加速這一過程。經濟復蘇路徑要經歷：去庫存-財政支出-地產汽車-出口。如果這幾個環節之間能有序銜接，那么經濟復蘇過程就會比較順暢。未來半年至一年，外需能否繼續復蘇將成為經濟可持續復蘇的關鍵。目前外圍經濟體已基本企穩。美國進口的明顯復蘇往往要等待新訂單/庫存比例從高位回落，5月份該指數基本為歷史高點，預期在今后一個季度該指標有望回落。

　　經國務院批準，財政部和國家稅務總局聯合發布通知，提高部分商品的出口退稅率，自2009年6月1日起執行：

　　一、電視用發送設備、縫紉機等商品的出口退稅率提高到17%。

　　二、罐頭、果汁、桑絲等農業深加工產品，電動齒輪泵、半掛車等機電產品，光學元件等儀器儀表，胰島素制劑等藥品，箱包，鞋帽，傘，毛發制品，玩具，家具等商品的出口退稅率提高到15%。

　　三、部分塑料、陶瓷、玻璃制品，部分水產品，車削工具等商品的出口退稅率提高到13%。

　　四、合金鋼異性材等鋼材、鋼鐵結構體等鋼鐵制品、剪刀等商品的出口退稅率提高到9%。

　　五、玉米淀粉、酒精的出口退稅率提高到5%。

　　今年四季度至明年上半年中國出口有望逐步好轉

　　經濟復蘇的路徑要經歷幾個過程：去庫存-財政支出-地產汽車-出口。如果這幾個環節之間能有序銜接，那么，經濟復蘇過程就會比較順暢，反之，就會出現比較多的波折和復雜的形態。現在看來，經濟復蘇的路徑正在按照預期次序進展。去庫存、財政投資我們已經無需多言，地產汽車作為先導行業，復蘇的可持續性及其規律也多有論述。未來半年至一年，外需能否繼續復蘇將成為經濟可持續復蘇的關鍵，可喜的是，我們正在看到希望。

　　主要經濟體制造業PMI均已持續3-5個月回暖。中國主要的出口地區美國、歐元區、日本的工業生產正逐步好轉，外需已基本見底企穩。

　　今年四季度至明年上半年中國出口有望逐步明顯好轉。一方面，4月份的個人收入(增長0.5%)數據要遠遠好于個人開支(-0.1%)的數據，說明儲蓄率仍處在回升的過程，收入的增加反映在消費上的程度在減少，因此很難使得外需立刻強勁恢復。但隨著儲蓄率恢復到合理程度后，消費支出增速與收入增速便會一致，我們預計這一過程還需一到兩個季度，四季度至明年上半年美國消費支出增長進而其進口增速應當會逐步出現明顯好轉。

　　另一方面，預計下半年美國新訂單/庫存比開始從高位滑落，美國的進口應趨于好轉。ISM制造業PMI指數中的新訂單和庫存指數的比例對工業生產和進口的領先意義是非常明顯的。數據顯示，進口的明顯復蘇往往要等待新訂單/庫存比例從高位滑落，說明企業開始采購原料以及提高產成品庫存來應對訂單的增加。5月份該指數為1.48，為除70年代異常值之外的高點，預期在今后的一個季度該指標有望見頂回落。

　　上調出口退稅率有望加速中國出口回暖這一過程。上調出口退稅率在競爭市場上可以為中國的出口產品爭取一定的成本優勢，以最大限度從外需回暖中受益。值得注意的是，經過數次出口退稅率上調之后，電視用發送設備、縫紉機等商品已沒有上調空間，農業深加工等產品上調空間已經不大，出口方面將主要還是關注外圍實體經濟的回暖以及匯率政策是否出現大的波動。

　　出口退稅率上調對各行業影響

　　鋼鐵：調整的鋼材品種大約占到鋼材出口總量的70%以上，主要集中在板材。由0或5%全部調到9%。估計該政策出臺后出口產量占比將提高到5%～8%，并對國內鋼價形成支撐，但需要一個過程消化國外較低的產能開工率，主要相關上市公司有寶鋼、華菱、鞍鋼、太鋼。

　　農業：(1)番茄醬和蘋果汁加工，新中基、中糧屯河和國投中魯，退稅對公司凈利潤影響分別約1000萬、2000萬、800萬元;(2)水產品加工，獐子島的加工扇貝出口退稅率由5%調整到13%，對原先預計出口業務的利潤有50%左右影響，對整體利潤影響5%左右;(3)雞肉制品出口，對身處雞肉出口大省的民和股份有間接影響，(4)蔬菜罐頭出口，對海通集團略有影響。

　　化工：影響較大的是湖南海利(農藥克百威，出口退稅率從之前的0提高到13%)，藍星新材(聚甲醛)、煙臺萬華(純MDI為聚氨酯鞋底原液原料)、沈陽化工(丙烯酸酯)。

　　汽車：農用機械及出口中隨產品出口半掛車，出口退稅率提高到15%。一定程度上利于半掛牽引車的出口，但拉動的力度有限。主要相關上市公司有中國重汽，濰柴動力;江蘇悅達，全柴動力，江淮動力。

　　機械：集裝箱和油罐掛車及半掛車出口退稅率均從14%提高到15%，主要影響的上市公司是中集集團，我們認為此次調整的影響甚微。

　　電子：電子工業用直徑≥30cm單晶硅棒，出口退稅從0大幅度提高到17%。主要的針對對象就是有研硅股，但目前公司的主要問題是外部需求很弱，提高出口退稅短期沒太大意義;導電玻璃，退稅率提高了2個百分點到13%，對于萊寶高科而言，考慮到產品價格的下降，估計對公司盈利的影響甚小。

　　醫藥：胰島素、人用疫苗、血制品和抗生素等產品出口退稅率由原13%上調到15%，影響公司包括通化東寶、片仔癀、東北制藥和華北制藥等。

　　家電家具：本次出口退稅相對影響較大的為木家具、空調壓縮機閥等零配件，上市公司主要有宜華木業、美的電器三花股份、四川長虹等。