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　　與山推高管交流，了解公司發展戰略。2008年10月31日我們邀請山推股份高管就山推股份近期的經營狀況，4季度乃至明年的經營計劃，面臨的發展機遇和困難、公司的長遠戰略等問題進行了探討和交流，在分析匯總的基礎上我們提煉出以下觀點：

　　山推股份推土機內銷銷量2008年可保持18.28%的增長。山推股份的經營情況：公司今年10月份的推土機銷售情況與上一個月大致相同，內外銷同比都在增長，預計推土機銷售總量超過300臺。2008年9月山推股份推土機內銷140余臺，同比下降7.50%，外銷170余臺，同比增長36.00%。公司推土機內銷由9月份的同比負增長變為正增長表明其推土機內銷一年當中最差的月份已經過去，銷售量開始觸底上升。公司推土機產品生產周期在3個月之內，4季度的訂單目前已基本確定，預計今年4 季度公司推土機內銷保持15.00-18.00%的增速，全年銷量超過2750臺，增速為18.28%左右。公司產品結構升級，大功率的推土機內銷市場由于高鐵、能源和礦山開發市場的需求升溫而不斷擴大，產品結構的優化與市場需求減少規模效應減弱的影響相互抵消。公司今年上半年因鋼材等原材料價格持續上漲提高了兩次價格，大致調整幅度為5.00-8.00%，今年4 季度暫時沒有調整計劃，預計2008年4季度推土機內銷毛利率基本維持穩定。2009年山推股份預計國內工程機械行業增速在12.00-18.00%，山推股份作為推土機行業的龍頭，產品結構繼續升級，并享受鋼價下跌帶來的成本下降收益，在高鐵、基建投資保持較快增長的背景下其推土機內銷可保持15.00-18.00%左右的增長。

　　山推股份推土機出口呈現出良好的勢頭，銷量增長，盈利能力上升。公司推土機外銷今年呈現火爆局面，出口增速在時間段上表現出兩頭高，中間低的“U”字型走勢。目前公司最大的出口國為俄羅斯、其次是哈薩克斯坦，然后是中東的石油輸出國。可以看出公司出口的對象大都是石油經濟國家，且多數是通過代理商銷售的(也有部分產品是跟隨國內工程建設企業的海外項目而出口的)。俄羅斯等獨聯體國家不僅對大功率推土機(220馬力以上)需求量大，而且也采購公司的吊管機等產品。隨著全球經濟的動蕩加劇和石油價格的下跌，上述國家對工程機械產品的采購需求也開始呈現下降趨勢。對于山推股份來說明年的主要任務是繼續調整產品結構、整合銷售渠道，加大市場銷售力度，必要時可以借鑒柳工的經驗在海外建立山推專賣店提升品牌影響力。預計2008年公司推土機出口量可達1910臺左右，同比增長34.70%以上。

　　目前公司在海外的推土機銷售主要競爭對手是日本小松，山推股份憑借其性價比優勢搶占了小松的部分出口市場，2009年公司將繼續通過加強市場營銷、完善售后服務等手段擴大海外銷售額。預計2009年山推股份出口增速可保持25.00%以上，成本下降和結構提升將使得推土機毛利率呈現穩步上升的勢頭。

　　山推股份募集資金項目――6000臺推土機技改項目主要瞄準國際市場。公司將自己定位于國際化的推土機專業生產企業。其融資項目擴大推土機出口項目和工程機械履帶底盤項目所需的10.00萬平米推土機車間已經竣工，年產6000臺推土機，明年年初投入使用。國內推土機市場容量大致在4500-7800臺左右，而全球推土機的市場容量為30000臺。公司6000推土機的產能是瞄準了國際市場。對于國內市場，公司希望保持其50.00%以上的市場份額，但并不急于繼續單純地追求決定市場份額的提升，國際市場是其推土機未來的主攻方向。

　　小松山推受行業環境影響銷售下滑，盈利能力下降。公司的參股公司-小松山推的銷售數據從今年5 月份開始持續下滑，這與國內挖掘機行業的銷售數據是一致的。分析原因：一方面是(1)今年9 月份之前央行一直執行從緊的貨幣政策，宏觀調控的壓力導致國內市場需求下降;(2)由美國金融危機引發的全球經濟動蕩對我國經濟的影響導致8 月份以來國內工程機械產品包括挖掘機產品需求出現了快速下降;(3)小松中國(包括小松山推和小松常州)、現代江蘇等合資企業出于對全球經濟衰退的擔憂收縮了在中國的銷售攻勢。小松山推今年8、9月份同比負增長，根據我們了解的情況，10月份銷售情況依然不理想，小松原計劃今年挖掘機銷量超過10000臺，根據目前銷售形勢推斷預期的目標比較難實現，預計2008年全年小松山推可銷售挖掘機8100臺左右，同比增長3.75%。2009年的挖掘機市場競爭更加激勵，行業外部環境不容樂觀，我們預計小松山推2009年的銷售量同比下降5.00%左右，毛利率下滑1個百分點左右。隨著公司大功率推土機產品的崛起和小松山推的挖掘機銷售量開始下降，小松山推貢獻的投資收益占公司總的利潤總額的比重在逐漸下降，2008年前3季度，以小松山推為主的投資收益占到了公司利潤總額的25.00%，而這一指標在2007年前3季度為35.19%，下降了10個百分點。小松山推的投資收益占這對于公司增強自身的市場競爭力和保持業績的穩定性具有積極意義。

　　山推股份預進入旋挖鉆機行業，我們持謹慎態度。公司有計劃上馬旋挖鉆機項目，早在2003年公司就開始籌劃旋挖鉆機的技術儲備和項目論證，此后由于公司一貫的穩健風格和領導班子調整一直沒有上馬該項目。今年10月底國務院批復的2萬億高鐵和客運專線鐵路建設投資引發了工程機械企業對與高鐵建設關聯度大的產品的興趣;目前市場上主要的旋挖鉆機生產企業為三一重工(今年預計銷量300臺)、中聯重科(80臺)、北方股份(50臺)。公司進入旋挖鉆機市場需要解決關鍵零部件供應和銷售網絡建設等系列問題，且旋挖鉆機產品的毛利率正在由于眾多的企業進入而趨于下滑趨勢，我們對于公司進入該行業表示謹慎。

　　山推股份盈利預測與投資建議。我們調低山推股份的盈利預測，預計2008-2010年山推股份每股收益為0.79元、0.93元、1.07元，同比增長33.90%、17.72%和15.05%，公司目前動態P/E、P/B水平為7.59倍和3.94倍，成長性較好，價格有所低估，目標價位6.71元，現低估1.83%，給予“增持”的投資評級。

　　主要不確定因素。出口代理商的信用資質、明年募集資金項目投產在建工程轉為固定資產增加費用攤消、產品多元化的市場拓展風險。