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　　三月末的中國貨幣數(shù)據(jù)帶來了一點(diǎn)驚訝：貨幣收緊程度比預(yù)期高，令人關(guān)注對宏觀經(jīng)濟(jì)特別是GDP增長的影響。

　　廣義(M2)及狹義(M1)貨幣于三月底增幅分別為12.1%及5.4%，前者還低于今年目標(biāo)的13%，比頭兩個月的約13%再明顯下跌。M1增幅遠(yuǎn)低于M2的則已是近月常態(tài)，反映資金需求放慢。首季外匯儲備增加1300億美元至季末的3.95萬億，顯示資金仍在流入，故走資并非貨幣收緊的主要原因。

　　首季人民幣貸款新增3.01萬億元，同比多增近2600億元，故收緊未算嚴(yán)厲。

　　從社會融資數(shù)據(jù)看收緊力度則強(qiáng)得多。融資額為5.6萬億元，同比少5612億近一成。其中信託貸款增2802億，同比少5442億，未貼現(xiàn)銀行票增5592億，少1114億，企業(yè)債凈增3846億，少3727億，反映在打壓影子銀行及市場信用緊縮下，一些融資渠道出現(xiàn)萎縮。

　　除銀行信貸外，只有委託貸款及股票集資同比多增。這些情況顯示，貨幣收緊不單是總量上的，還有結(jié)構(gòu)上的;兩者正同步進(jìn)行。如果從步伐來看，頭兩個月已有明顯收緊，到三月力度更大。該月銀行的人民幣貸款增1.05萬億元，同比少124億;社會融資2.07萬億少4794億。

　　這情況顯示在經(jīng)濟(jì)放緩下當(dāng)局收緊并未手軟，為了去槓桿化及降低金融風(fēng)險不怕增長有短期放緩。由此可見當(dāng)局不會急于以貨幣放寬來刺激經(jīng)濟(jì)。另方面當(dāng)局卻可採取直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段，如之前推出的三招來起刺激作用。

　　這與歐美日等發(fā)達(dá)國靠量寬來刺激的做法不同，但效果好得多。這還表示中國可一面去槓桿化另一面推動增長，兩者并行不悖沒有矛盾，否定了中國會因債務(wù)高而走向硬?陸的“崩潰論”觀點(diǎn)。

　　與貨幣收緊相關(guān)的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整也值得留意，由此可察見今后金融業(yè)發(fā)展的路向。

　　首先是銀行本外幣貸款的比重佔(zhàn)社會融資逾61%，同比回升9.5個百分點(diǎn)，其他貸款如委託、信託及未貼現(xiàn)銀行票據(jù)等三項(xiàng)共佔(zhàn)總?cè)谫Y額只近28%，特別是信託貸款的比重大幅回落8.4個百分點(diǎn)至5%。這可能是因在強(qiáng)化監(jiān)管下貸款“棄暗投明”，由影子銀行轉(zhuǎn)回正式銀行，由表外業(yè)務(wù)移回表內(nèi)。

　　此外，通過證券發(fā)行的直接融資表現(xiàn)各異：企業(yè)債券佔(zhàn)6.9%降5.4個百分點(diǎn)，而股市集資佔(zhàn)1.7%升0.7個百分點(diǎn)。債務(wù)因出現(xiàn)違約而表現(xiàn)下滑，反而股市集資因再批IPO及開放優(yōu)先股等措施而上升，但是直接融資比重仍然偏小。