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　　2017 年是中游復蘇和產業升級的關鍵一年，高端裝備將迎來成長與周期的輪動機會。縱觀機械板塊2016 年四季度至今的表現，不難發現傳統機械包括：工程機械、叉車、煤機、機床等產品下游需求改善給我們帶來的超預期。我們短期判斷周期類傳統裝備的估值修復仍將在訂單驗證中延續波段上行。中長期，我們更加看重高端裝備細分成長行業的核心價值體現。與過去兩年制造業整體低迷，很多傳統機械企業不得不弱化自身主業去尋求轉型并購求生存的大環境不同，脫虛向實發展制造業強國的理念提醒我們，過去崇尚的高估值并購重組的投資邏輯已然發生了根本上的變化，市場回歸更成熟理性，更認可內生式發展的業績兌現。在以下游需求為導向的高端裝備的未來價值，是要通過技術創新升級在產業分化和行業洗牌中凸顯其核心競爭力的。

　　周期的復蘇與持續性：在經濟增長進入新常態與供給側改革的影響下，上游原材料的漲價傳導到中游制造業的機械行業下游自2016 年下半年起已發生明顯變化。周期回暖下各細分傳統裝備板塊的估值得到逐步修復。一方面，國內經濟形勢維持L 型且仍有下行壓力，在出口與消費弱勢之下，依托于“一帶一路”和國內基建投資成為穩增長的重要抓手。另一方面，2017 年地產增速下滑但基建總體增速加快的目標預期不變，帶動相關設備的存量更新和需求增量。受益于固定資產投資提速，工程機械、叉車、重卡、集裝箱、煤炭機械、油氣裝備等傳統機械企業陸續進入基本面盈利改善階段。工程機械行業回暖由單個挖掘機產品逐步向全行業擴散；叉車受益于宏觀經濟回暖及物流倉儲需求的增長，同比增速及產業結構優化趨勢明顯。周期型中游傳統機械的復蘇效應體現在現金流和盈利改善的持續性，預期將在2017年得以驗證。

　　細分子行業核心觀點

　　鐵路裝備：鐵路投資保持高位，維修后市場空間巨大。新增運營里程1.1 萬公里疊加動車組加密的需求，未來五年平均每年的新增車輛有望維持在450-500 列的高位。十三五鐵路投資保持高位，預計規模3.5 至3.8 萬億，其中機車車輛投資約8000 億。毫無疑問在高鐵產業鏈的發展速度上，我國已經當之無愧跑在了世界第一，成為了“一帶一路”先進技術產能出口的第一張名片，國內的基建保增長壓力加上“一帶一路”的加速度成為了高鐵投資未來幾年的持續增量的有效保證。同時，軌交建設和城軌裝備將迎來發展高峰，預計“十三五”期間我國城市軌道交通運營里程有望實現翻番。在可預見的行業發展空間里，細分市場卻已早早進入轉型升級和產業分化階段，龍頭企業爭取先進國產化技術的進口替代和資源整合將成為趨勢。2016 年開始動車組進入高級檢修周期，2014 年我國完成動車組高級修276 列，當年高級維修市場費用總額超過50 億。目前中國鐵投已經公布2017 年第一輪動車組高級檢修招標公告，共檢修398 列動車組，我們預計未來五年每年新增高級維修規模有望達100 億元。重點推薦整車標的：中國中車，細分市場標的：華銘智能、春暉股份。

　　工程機械與叉車：驗證行業回暖的持續性和超預期，三季度是關鍵。工程機械行業自2011 年后經歷了漫長的去產能去庫存，企業通過人員大幅縮減超過40%來逐步改善人均產出，直至2016 年挖掘機總體銷量僅相當于2011年頂峰階段的不到一半，但行業已開始進入了更新替代周期，2016 年產品銷量同比增長24.6%，其中更新需求占比達3/4。低基數效應及存量更新帶動挖掘機銷量單月持續同比大幅增長，受益于固定資產投資提速，工程機械回暖由單個產品逐步向全行業擴散，裝載機、起重機等主要產品需求也逐漸復蘇，行業整體銷量實現小幅增長。產能出清是企業盈利能力恢復的體現，雖然整體盈利仍處于減虧狀態，前期去產能較充分的企業應收和現金流均已出現明顯好轉，部分核心企業的去年三季度凈利潤達到了近年來的高點，并有望在4 季度單月實現由負轉正。目前觀察本輪復蘇的持續性主要通過每月挖掘機等主要產品銷量增速來驗證波段上行是否存在超預期，目前預計持續性的回暖數據或將延續整個上半年，而三季度將是考驗的關鍵點。叉車市場受益于宏觀經濟回暖及物流倉儲需求的增長，2016 年下半年起單月銷售同比持續增長達到近30%。隨著節能減排的政府推行力度加大，電力叉車應用優勢凸顯，2016 年底叉車的電動化占比提升至38%，對比全球叉車產品結構來看，我國作為第一大叉車消費市場的產業升級空間仍然可觀。重點推薦：三一重工、柳工、徐工機械、安徽合力。

　　煤炭機械及煤化工裝備：下游煤企盈利改善，釋放設備更新需求。去年的煤炭、鋼鐵等資源品去產能之下，煤炭供需好轉，價格和企業盈利的改善已經逐步兌現，并逐步向中游設備端傳導，帶來煤機行業需求改善。煤炭行業固定資產投資高峰期在2011-2013 年，投資高峰期過后，2017 年開始更新換代周期將逐步到來，煤機龍頭公司將充分受益。煤化工行業回暖明顯，下游產品成本優勢逐漸顯現。煤化工、清潔能源項目的環評節奏自2014 年以來進入冷凍期，2016 年重啟累計批復煤化工項目6 個，總投資超1600 億元，下游裝備投資需求有望給企業業績的觸底回暖帶來契機，行業經歷洗牌也促使產業集中度提升。重點推薦：天沃科技、鄭煤機、尤洛卡。

　　油氣油服裝備：油價上行有支撐，需求有望逐步回暖。OPEC 凍產協議達成120 萬桶/日，非OPEC 國家也做出減產承諾，原油供需逐步平衡對低油價上行形成一定支撐。油價企穩回升之下，將加大對傳統能源的開發，增加油氣開發資本性開支，從而確立了油氣油服裝備的底部復蘇階段。重點推薦：

　　杰瑞股份、惠博普。

　　3C 自動化：3C 產業規模巨大，整體增速仍然較快。3C 自動化產業基于新一代iPhone 創新及市場預期所帶來的相關上游設備機會，主要包括CNC機床、玻璃加工設備、貼裝設備、模組生產\組裝設備、檢測設備等。雖然短期國內市場規模有限，但隨著產業更新加速以及國產化替代空間，已確定了未來多元化的成長環境。2017 年我們會持續跟蹤挖掘3C 自動化行業機會。根據我們的測算，2015 年國內3C 行業固定投資額達8683 億元，同比增長14%。分行業來看，電子元器件制造行業總體保持近6000 億的固定資產投資，此外，通信設備和電子計算機制造行業年均固定資產投資額也超千億。我們按照30%-40%的設備投資額測算，3C 自動化設備行業投資規模可達2606-3473 億元。重點推薦：田中精機、勁勝精密、勁拓股份。

　　節能環保：對國內嚴峻的環境污染高度重視，PPP 模式帶來新的增長動力。自2015 年開始，國家開始大力推行PPP 模式，出臺了一系列的政策引入社會資本發展公共事業，環保行業作為重點領域之一得到了各方的關注。但2015 年總體呈現政策多而項目落地少的狀態。2016 年，PPP 項目規范程度和落地推進速度都有明顯提升，截至去年11 月30 日財政部PPP項目庫的入庫項目增加至10828 個，入庫項目金額約13 萬億，PPP 市場規模的持續增長有望得到驗證。PPP 模式將為環保產業帶來新的增長動力，成為環保投資的重要支撐，推動環保行業繼續保持快速發展，業績確認有望在2017 年實現逐步釋放。重點推薦：中金環境、金通靈。

　　燃料電池：遠期發展目標確定，行業具備持續催化。我們持續看好2017 年政策催化下的新能源汽車產業鏈機會，氫能源作為能源發展大方向仍有持續投資機會。隨著2016 年底的新能源汽車補貼調整方案落地，確定了對燃料電池汽車補貼力度在2017-2020 年期間不退坡，預期產業支持政策導向性將逐步清晰，中長期利好氫能源產業鏈發展。目前的燃料電池汽車產業仍處于初期階段，制約發展的兩個關鍵因素在于加氫站的建設與電堆技術進步。中國制造2025 規劃已經設定了產業發展的遠期目標，即2025 年實現加氫基礎設施基本完善，2030 年實現燃料電池汽車的大規模應用。在政策扶持與技術進步推動之下，行業具備持續催化因素。重點推薦：中泰股份、雪人股份、富瑞特裝。

　　智能制造：行業保持增速，謹防惡性競爭加劇，看好智能物流發展空間。智能制造領域，工業機器人行業保持增長。根據統計局公布數據，今年1-11月我國工業機器人產量6.4 萬臺，比2015 全年產量增長超90%。國內機器人產業近年發展迅速，但也逐漸出現一些高端產業低端化的趨勢，機器人行業發展要避免盲目擴張和低水平重復建設，防止進入低質低價的惡性競爭加劇。下游應用領域中，智能物流伴隨著快遞電商的快速成長仍有較大發展空間。

　　通用航空：當前國內通航產業發展規模偏小，未來有巨大成長空間。對于通用航空產業，我們認為2017 年應該緊密關注通航改革試點運行情況、各地通用航空機場投資進度以及行業內的訂單落地情況。截至2015 年底，我國通用機場300 多個，通用航空企業281 家，在冊通用航空器1874 架，通航作業時間73.2 萬小時，與通航發達國家差距甚大。我們測算中國通航產業未來的潛在總產出約1.1 萬億元，其中：通用航空器潛在需求超4 萬架，產值約4000 億元；通航機場將新建2000 個，規模超2000 億元；飛行員潛在需求為8 萬，潛在產出約800 億元；通航運營、租賃、維修等潛在規模超4000 億元。重點推薦：山河智能、威海廣泰。

　　風險提示

　　固定資產投資下滑、去產能執行不力、3C 自動化競爭加劇等風險。