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　　光大證券韋明亮 產品多樣化策略漸現

　　近期，工程機械上市公司加快了產品多樣化的步伐。大致包括如下三條思路：以桂柳工為代表，培育和開發現有主導產品的大型化和小型化品種市場;以桂柳工，常林股份為代表，在繼續發展現有主導產品的同時，向其它工程機械市場進軍;以山推股份為代表，進軍工程機械零配件市場，實施縱向擴展策略。市場需求的變化是產生上述現象的主要原因。近年來，固定資產投資的快速增長特別是諸多大型基礎設施項目的上馬，促使了工程機械的需求總量迅速擴大。而受諸多其它因素的影響，工程機械的需求結構正在發生變化：在鏟運機械領域，由于施工方式的變化和按揭銷售的推出使得挖掘機相對于裝載機的配置比例逐步提高;《散裝水泥發展“十五”規劃》的頒布使得商品混凝土的市場需求迅速增加，帶動拖泵和泵車的需求快速增長;高等級公路通車里程的增加和公路養護體制的逐漸市場化會使養路機械的市場需求逐步擴大;城鎮化進程的推進使得小型工程機械如挖掘裝載機的市場容量正在逐漸擴大。主要產品盈利前景有差別比較各子行業內盈利能力最強的企業相應產品的毛利率不難發現，拖泵和泵車的毛利率遠高于其他產品，挖掘機和叉車其次，裝載機、壓路機和推土機的毛利率均在20%左右。

　　從市場集中度看，拖泵和泵車由于進入壁壘最高，市場集中度也最高，是一典型的寡頭壟斷市場。不過，其它子行業內前三家企業的合計市場占有率大多在50%以上，市場競爭格局處于亞穩定結構。

　　從未來需求增長速度看，泵車和挖掘機分別受產業政策和施工方式的推動，未來兩年銷量保持快速增長有較大保障，而其它產品主要受固定資產投資增減變化的影響，其中推土機由于使用范圍越來越窄，估計市場容量的擴張空間較小。小型機械和養路機械前景看好在國外，小型裝載機及小型多功能裝載機，包括挖掘裝載機在內，市場份額已相當大。如美國的山貓牌小型多功能裝載機年銷量在5萬臺左右，而在我國這類產品還很少。

　　產生上述差異的主要原因是各國所處的發展階段不同，今后幾年隨著我國城鎮化進程的推進，小型機械的市場總量會逐步增大。上市公司中，桂柳工和常林股份已開始介入這塊市場。

　　另外，截至2002年年底，我國二級及二級以上高等級公路里程已達24.97萬公里，龐大的公路網需要大量的養護。相對人工養護，采用現代化的養護機械，經濟效益更高，因此，養護機械有較大的潛在需求。不過，目前管養不分的公路養護體制嚴重地制約著養護機械化。今后隨著公路養護的逐步市場化，養護機械的需求會經歷一個快速增長期，上市公司中三一重工和桂柳工有銑刨機投資項目，可能從中受益。從產品組合的角度篩選結合上述判斷和各上市公司的產品組合，我們認為：三一重工和常林股份不但主導產品有較好的盈利前景，正在培育的產品也具備很好的盈利前景，而桂柳工雖然目前從事的裝載機業務的行業風險相對較大，但憑借公司在行業中強大的競爭能力，主導產品也有較好的盈利前景，而在利潤增長點培育方面，公司處于行業領先地位;山推股份雖有盈利能力較強的主導產品，但在新產品的培育方面不如前兩者。