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工程機(jī)械三季報(bào)公布完畢，選取三一重工、中聯(lián)重科、柳工、徐工機(jī)械、山推股份、廈工股份等六家代表性公司分析其盈利能力和盈利質(zhì)量，全面分析前三季度各家表現(xiàn)。

盈利能力下降，費(fèi)用上升。六家公司前三季度綜合ROE 為16%，相對于2010、2011 年的27.2%、22.8%有較大幅度的下降；同時(shí)剔除三一重工和中聯(lián)之后的四家公司ROE 水平僅為7.74%，遠(yuǎn)低于去年的15.88%。收入及費(fèi)用方面，三季度6 家公司收入增速為-4.9%，與上半年增速基本一致；同時(shí)由于收入下降，但費(fèi)用剛性存在，銷售費(fèi)用占收入的比重和銷售費(fèi)用同比增速都有所上升；六家公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增速有所回落，但財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入的比重仍大幅上升，侵蝕上市公司利潤。

盈利質(zhì)量欠佳。從存貨來看，六家公司都加強(qiáng)了存貨管控。三季度雖然由于銷量下移，存貨周轉(zhuǎn)率有所下移，但存貨的絕對量同比僅增加1.2%，同時(shí)存貨/凈資產(chǎn)的比重延續(xù)下降趨勢。從應(yīng)收賬款來看，應(yīng)收賬款同比增加了54%，周轉(zhuǎn)率也處于歷史低位。但相對于上半年，六家公司的應(yīng)收賬款總量保持穩(wěn)定。從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，六家公司綜合經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)7 個(gè)季度為負(fù)。3 季度為-19.5 個(gè)億，較1 季度、2 季度的-73.57 億、-35.9億有較大幅度的改善。

觀點(diǎn)：底部區(qū)間，等待房地產(chǎn)新開工預(yù)期回升。工程機(jī)械銷量的先導(dǎo)指標(biāo)基建投資已經(jīng)從負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)4 季度仍有可能繼續(xù)回升。同時(shí)工程機(jī)械投資邏輯的沙漏已經(jīng)從基建轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)。如果房地產(chǎn)銷售持續(xù)回升、房地產(chǎn)政策預(yù)期逐漸穩(wěn)定，在庫存逐漸降低的情況下，房地產(chǎn)新開工預(yù)期將逐漸回升而不是再次大幅回落。房地產(chǎn)銷售和新開工預(yù)期的從負(fù)轉(zhuǎn)正，將帶動工程機(jī)械股價(jià)企穩(wěn)回升。

煤炭機(jī)械：業(yè)務(wù)模式助力天地科技持續(xù)增長

天地科技在煤炭業(yè)務(wù)凈利潤增速大幅放緩的背景下，2012 年3 季度實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的利潤增長。煤機(jī)板塊方面公司將做精做細(xì)。除了繼續(xù)補(bǔ)足支架短板，還將加大核心零部件的研發(fā)、自制力度。示范工程方面公司將做大做強(qiáng)。主要通過外延式擴(kuò)張的方式，加大天地王坡模式的推廣力度。我們認(rèn)為，示范工程業(yè)務(wù)積極的外延式擴(kuò)張將為公司未來數(shù)年的持續(xù)增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司2012-2014 年EPS 預(yù)測為0.92、1.13、1.36 元，對應(yīng)PE11、9、7 倍，建議積極關(guān)注。

能源機(jī)械：靜待頁巖氣第二輪招標(biāo)結(jié)果

頁巖氣第二輪開標(biāo)會已于10 月25日舉行，20 個(gè)區(qū)塊，共有83 家企業(yè)的152 套合格的投標(biāo)文件，區(qū)塊中最多的接收到13 套投標(biāo)文件，其中安徽1 區(qū)塊只收到2 套投標(biāo)文件而流標(biāo)。投標(biāo)企業(yè)包括：“三桶油”、“五度電”、數(shù)家煤企等老牌能源企業(yè)，巨星科技、航民股份、海越股份、中天城投、紫金礦業(yè)、廣匯能源、永泰能源等多家上市公司，其中民企約占比1/3。最后中標(biāo)需要1 個(gè)月左右的時(shí)間才能公布，預(yù)計(jì)是在11 月中旬。我們認(rèn)為，招標(biāo)結(jié)果較難超預(yù)期，頁巖氣的事件驅(qū)動將弱化，無業(yè)績支撐的公司有回調(diào)壓力。但頁巖氣長期發(fā)展前景看好，我們?nèi)越ㄗh長期關(guān)注龍頭企業(yè)杰瑞股份、富瑞特裝和開山股份。

農(nóng)業(yè)機(jī)械：7月份拖拉機(jī)數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正，出口增長幅度較大

2012 年7 月份，拖拉機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值55.74 億元，同比增長5.49%，環(huán)比下降2.12%；實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值59.85 億元，同比增長12.82%，環(huán)比增長1.16%；實(shí)現(xiàn)出口交貨值4.95 億元，同比增長40.23%，環(huán)比增長14.31%。從累計(jì)值來看拖拉機(jī)行業(yè)仍處低谷。1-7 月份拖拉機(jī)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值為523.89 億元，同比下降1.14%，低于農(nóng)機(jī)行業(yè)18.4 個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值526.06 億元，同比下降1.29%，低于農(nóng)機(jī)行業(yè)18.29 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷率為100.41%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)出口交貨值29.89 億元，同比基本持平，低于農(nóng)機(jī)行業(yè)16 個(gè)百分點(diǎn)。