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　　國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)與趨勢(shì)展望

　　上半年，受歐債危機(jī)反復(fù)深化、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增多以及地緣政治動(dòng)蕩等因素影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化頻繁，資金在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)之間無(wú)序流動(dòng)，國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩加劇。美元、日元等傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，歐元明顯走弱，新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值，全球股市漲跌互現(xiàn)，金價(jià)油價(jià)觸底反彈。展望未來(lái)，外匯市場(chǎng)有望延續(xù)美強(qiáng)歐弱格局，全球股市下行概率較大，金價(jià)有望加速反彈，油價(jià)可能弱勢(shì)盤整。

　　1.歐債危機(jī)加劇匯市動(dòng)蕩，美強(qiáng)歐弱趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

　　上半年，外匯市場(chǎng)主要走勢(shì)如下：

　　一是美元匯率呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。從年初至2月下旬，在歐債危機(jī)有所緩和的背景下，美元一度貶值。但3月以來(lái)，歐債危機(jī)出現(xiàn)反復(fù)導(dǎo)致美元再度成為國(guó)際資金的避風(fēng)港，美元指數(shù)重拾升勢(shì)，美元指數(shù)上半年總體漲幅為1.7%。

　　二是歐元對(duì)主要貨幣全線走軟。年初歐洲央行第二輪再融資操作的實(shí)施和希臘達(dá)成第二輪救助計(jì)劃曾推動(dòng)歐元匯率上升，但之后法國(guó)、希臘國(guó)內(nèi)選舉結(jié)果使市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)前景產(chǎn)生恐慌情緒，西班牙銀行業(yè)危機(jī)大幅惡化也令歐元承壓。上半年歐元對(duì)美元匯率貶值2.2%。

　　三是日元大幅升值態(tài)勢(shì)有所扭轉(zhuǎn)。年初至3月中旬，由于日本央行繼續(xù)擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，日元對(duì)美元大幅貶值。3月下旬以來(lái)，隨著歐債危機(jī)蔓延深化，日元對(duì)美元匯率又有所反彈，最終日元對(duì)美元上半年貶值3.8%。

　　四是新興市場(chǎng)貨幣由于歐債危機(jī)動(dòng)蕩引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降，國(guó)際資本紛紛從新興市場(chǎng)撤出，巴西、印度、俄羅斯等國(guó)貨幣大幅貶值。

　　展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)推出QE3的可能性較小、歐債危機(jī)短期內(nèi)難以發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)，均對(duì)美元走勢(shì)構(gòu)成支撐。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明和潛在的財(cái)政緊縮政策亦令美元承壓，預(yù)計(jì)美元短期內(nèi)或?qū)⒈３謴?qiáng)勢(shì)震蕩。

　　歐元受以下因素壓制可能繼續(xù)走弱：首先，歐債危機(jī)仍在蔓延深化，西班牙成為歐債危機(jī)新焦點(diǎn)，意大利等國(guó)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增加。其次，歐債危機(jī)的制度問(wèn)題猶存，歐元債券遙遙無(wú)期，而歐元區(qū)內(nèi)部對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)細(xì)節(jié)分歧重重。第三，5000 億歐元的ESM 救助基金總額無(wú)法同時(shí)滿足西班牙等國(guó)的需求規(guī)模。

　　日元多空雙方力量較為接近，一方面，歐債危機(jī)蔓延推動(dòng)國(guó)際避險(xiǎn)資金流向日元;另一方面，日本政府債臺(tái)高筑等結(jié)構(gòu)性因素長(zhǎng)期存在，日本央行意圖壓低日元匯率的決心也不容置疑，因此日元可能維持窄幅波動(dòng)走勢(shì)。新興市場(chǎng)貨幣受歐債危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不佳等因素制約，下半年恐難有起色。

　　2.全球股市反復(fù)震蕩，未來(lái)下行概率較大。

　　2012年以來(lái)，全球股市呈現(xiàn)N字形走勢(shì)。主要原因是歐債危機(jī)反復(fù)不定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，因此投資者在避險(xiǎn)或是趨利的選擇中左右搖擺。截至6月末，全球股市市值較去年末上升2萬(wàn)億美元至48萬(wàn)億美元，上漲幅度為4.5%。

　　美國(guó)股市上半年表現(xiàn)較好，主要原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)有所呈現(xiàn)、多數(shù)企業(yè)2011年業(yè)績(jī)超預(yù)期以及歐債危機(jī)有過(guò)階段性緩和等。上半年，美國(guó)三大股指道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別較去年末上漲5.4%、8.3%和12.7%。

　　美股未來(lái)走勢(shì)需關(guān)注三方面：其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)劣以及美聯(lián)儲(chǔ)是否加大貨幣寬松力度是左右股市波動(dòng)的關(guān)鍵因素。其二，歐債危機(jī)如何演化將是影響美股走勢(shì)的重要因素。其三，今年上半年的財(cái)報(bào)即將公布，如果出現(xiàn)大面積盈利下滑現(xiàn)象將使美股承壓?？傊拦煞磸?fù)震蕩可能性較大。

　　歐洲股市上半年在債務(wù)危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)此起彼伏的環(huán)境中艱難求生，走勢(shì)有所分化。德國(guó)DAX30指數(shù)領(lǐng)漲歐股，較去年末上漲8.8%，法國(guó)CAC40指數(shù)上漲1.2%，英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)和意大利MIBTEL指數(shù)基本持平，而西班牙馬德里General指數(shù)暴跌16.2%。

　　展望歐股后市應(yīng)考慮三方面：首先，西班牙、意大利等國(guó)主權(quán)債融資成本仍處高位運(yùn)行，銀行業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，希臘和塞浦路斯的形勢(shì)也不能掉以輕心。其次，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面仍然較差，尤其是德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不穩(wěn)固，若不及預(yù)期將對(duì)歐股形成打壓。第三，歐洲央行的動(dòng)作十分重要，無(wú)論是采取新的貨幣寬松政策，還是出臺(tái)銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的具體方案都會(huì)對(duì)股市形成實(shí)質(zhì)性影響?？傮w來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間歐股震蕩下行的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。

　　日本股市和新興經(jīng)濟(jì)體股市第一季度在歐債危機(jī)緩和、美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好等因素推動(dòng)下收獲較大漲幅，但第二季度受歐債危機(jī)沖擊以及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響而明顯走弱。日經(jīng)225指數(shù)與MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)上半年分別較去年末上漲6.5%和2.3%。

　　展望未來(lái)，考慮到日本經(jīng)濟(jì)受歐債危機(jī)影響以及全球經(jīng)濟(jì)增速減緩的沖擊，日本股市維持弱勢(shì)震蕩的概率較大。新興經(jīng)濟(jì)體股市因歐債危機(jī)蔓延深化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出而難有起色。

　　3.大宗商品市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，金價(jià)油價(jià)走勢(shì)趨于分化。

　　國(guó)際大宗商品市場(chǎng)自2011年中階段性見(jiàn)頂以來(lái)，基本呈“暴漲暴跌”的劇烈震蕩走勢(shì)。追蹤19種大宗商品行情的CRB指數(shù)從2011年7月中的349點(diǎn)一路下跌至2011年末的304點(diǎn)，隨后又在2012年1季度反彈6.9%。進(jìn)入二季度，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、需求疲弱及美元升值預(yù)期較強(qiáng)等多重因素影響，CRB指數(shù)繼續(xù)大幅下挫，6月末較一季度高點(diǎn)下跌16.6%。

　　進(jìn)入7月，美國(guó)持續(xù)的干熱天氣導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格迅速飆升，歐盟啟動(dòng)對(duì)伊朗的石油禁運(yùn)制裁和挪威石油工人罷工迅速推高原油價(jià)格，多方面因素促使CRB指數(shù)快速反彈，截至7月31日，CRB指數(shù)報(bào)收于299.5點(diǎn)。CRB指數(shù)的巨幅震蕩凸現(xiàn)了商品牛市結(jié)束后，疲弱的全球經(jīng)濟(jì)引致稍有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)強(qiáng)烈刺激市場(chǎng)脆弱的神經(jīng)。

　　國(guó)際金價(jià)和油價(jià)在年初快速走高后一路下跌，在6月先后觸底反彈。黃金價(jià)格反彈在于其避險(xiǎn)屬性在6月動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中有所激發(fā)以及各國(guó)央行先后推出寬松的貨幣政策，而原油價(jià)格反彈則是受以伊朗核問(wèn)題為代表的中東地緣政治沖突升級(jí)等短期因素引發(fā)。截至7月31日，紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格和WTI原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于1614.58美元/盎司和88.06美元/桶。

　　展望下半年，金價(jià)油價(jià)可能呈現(xiàn)分化走勢(shì)。就黃金而言，避險(xiǎn)屬性有望進(jìn)一步回歸，全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)際利率都處于低位甚至負(fù)利率狀態(tài)，各國(guó)央行對(duì)黃金的持續(xù)凈買入行為會(huì)對(duì)金價(jià)形成有力支撐，而隨著美國(guó)大選的到來(lái)，其國(guó)債上限和財(cái)政懸崖問(wèn)題存在激化可能，將會(huì)成為金價(jià)加速反彈的催化劑，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格有望在歷經(jīng)盤整后逐步走高，于四季度重上1700美元/盎司。

　　就油價(jià)而言，全球經(jīng)濟(jì)放緩將減少對(duì)原油的需求，在此基本面下，短期內(nèi)油價(jià)可能在中東地緣政治危機(jī)的推漲因素和歐債危機(jī)繼續(xù)惡化的利空因素交錯(cuò)影響下繼續(xù)震蕩盤整，預(yù)期下半年WTI原油期貨價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間為70-100美元。

　　中資金融機(jī)構(gòu) 應(yīng)對(duì)措施

　　針對(duì)歐債危機(jī)長(zhǎng)期化復(fù)雜化導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下行風(fēng)險(xiǎn)增大、國(guó)際金融市場(chǎng)可能延續(xù)動(dòng)蕩的總體趨勢(shì)，中資金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)及應(yīng)對(duì)建議如下：

　　首先，應(yīng)重視歐債危機(jī)的負(fù)面溢出效應(yīng)并及早做出預(yù)案。

　　歐債危機(jī)主要通過(guò)貿(mào)易、投資及金融等渠道影響我國(guó)。從貿(mào)易及投資渠道來(lái)看，由于歐盟是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴和第三大外國(guó)直接投資來(lái)源地，歐債危機(jī)惡化直接影響我國(guó)出口和吸引外資。

　　自2011年以來(lái)至今，中國(guó)對(duì)歐盟出口增長(zhǎng)乏力，今年1-6月中國(guó)對(duì)歐出口累計(jì)同比下降0.8%。隨著歐債危機(jī)導(dǎo)致跨國(guó)投資活躍度下降，我國(guó)實(shí)際使用FDI累計(jì)金額同比持續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

　　此外，在歐債危機(jī)持續(xù)惡化及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的大背景下，外部需求將進(jìn)一步萎縮，全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，貿(mào)易保護(hù)主義不斷升級(jí)，我國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口大幅下滑的同時(shí)，對(duì)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體出口也出現(xiàn)明顯下降，外貿(mào)總體形勢(shì)堪憂。

　　有鑒于此，中資銀行應(yīng)關(guān)注外向型企業(yè)客戶因外部環(huán)境變化而受到的沖擊，以便適時(shí)調(diào)整金融服務(wù)策略，同時(shí)對(duì)國(guó)際結(jié)算、貿(mào)易融資等相關(guān)業(yè)務(wù)受到的影響及早研判并積極應(yīng)對(duì)。

　　從金融渠道看，中國(guó)銀行業(yè)持有的歐洲邊緣國(guó)家主權(quán)債務(wù)敞口較小，持有的歐洲金融機(jī)構(gòu)債券的評(píng)級(jí)較高。

　　此外，中資銀行在歐洲當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的滲透仍然不深，以服務(wù)中資客戶為主，尚未成為當(dāng)?shù)氐闹髁縻y行。總體而言，歐洲主權(quán)債務(wù)及銀行業(yè)危機(jī)對(duì)中資銀行的傳染效應(yīng)是有限的、可控的。

　　但需要警惕的是，涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易融資、跨境貸款等對(duì)歐洲的間接敞口，由于分布面廣、差異性大，在歐洲銀行業(yè)加速去杠桿化進(jìn)程中容易受到不利影響。此外，若歐債危機(jī)出現(xiàn)極端情況，歐資交易對(duì)手的流動(dòng)性和償付能力可能受到巨大沖擊，應(yīng)提前防范上述潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，在危機(jī)應(yīng)對(duì)過(guò)程中以我為主，避免過(guò)度恐慌。

　　除貿(mào)易、投資及金融渠道外，歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響還在很大程度上體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)信心的沉重打擊。

　　歷次金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，過(guò)度恐慌往往是危機(jī)實(shí)現(xiàn)自我深化的助推劑，而穩(wěn)固的信心則有助于預(yù)防和阻止危機(jī)的惡化與蔓延。因此，我們既應(yīng)看到歐債危機(jī)長(zhǎng)期性和復(fù)雜性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又要看到當(dāng)前歐洲在解決危機(jī)方面邁出的正確步伐，看到危機(jī)對(duì)歐洲一體化進(jìn)程的推動(dòng)作用乃至對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的倒逼作用。

　　歐元區(qū)是否崩潰，于我關(guān)系重大，但于歐洲自身更為關(guān)鍵，歐洲仍有能力和意志解決危機(jī)。我國(guó)總體上支持歐元的存在，希望看到歐債危機(jī)得到最終解決，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)做好自己的事情就是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的最大貢獻(xiàn)。在這種大背景下，中資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持冷靜觀察、嚴(yán)密監(jiān)測(cè)、認(rèn)真分析，一方面避免過(guò)于悲觀，另一方面通過(guò)前瞻性、針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理將歐債危機(jī)對(duì)我不利影響降至最低。

　　針對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，金融體系不穩(wěn)定性上升的態(tài)勢(shì)，應(yīng)審慎調(diào)整外部資產(chǎn)配置，緊密跟蹤市場(chǎng)行情，及時(shí)研判防控風(fēng)險(xiǎn)，尤其應(yīng)關(guān)注各類風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)性明顯增強(qiáng)的趨勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)預(yù)警，做好市場(chǎng)極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)敞口管理。

　　在密切跟蹤研判全球區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)趨勢(shì)的同時(shí)，應(yīng)加快完善集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)及配套制度，健全境內(nèi)外控股機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，真正使風(fēng)險(xiǎn)管理覆蓋到整個(gè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)體系。