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　　雖然市場對房地產(chǎn)調(diào)控將造成工程機(jī)械景氣下行的預(yù)期強(qiáng)烈，但國家持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施投資將支撐2010年工程機(jī)械穩(wěn)定增長，目前工程機(jī)械估值過度悲觀反映了國家本輪房地產(chǎn)調(diào)控的影響。我們認(rèn)為，廈工股份將在本次變革中實現(xiàn)質(zhì)的蛻變，公司的價值回歸值得期待，同時具備資產(chǎn)注入預(yù)期以及興業(yè)證券上市帶來豐厚的投資收益，預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為0.54元、0.69元和0.95元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為14倍、11倍和8倍，首次給予公司“買入”的投資評級。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，挖掘機(jī)將是關(guān)鍵增長點。裝載機(jī)和挖掘機(jī)是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，收入占比分別達(dá)到80%和13%左右。公司裝載機(jī)和挖掘機(jī)產(chǎn)品40%的下游需求都是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其次為礦山、冶金和農(nóng)田水利等，房地產(chǎn)需求占比只在10%左右。因此，公司認(rèn)為其受本次房地產(chǎn)調(diào)控的影響將較小，需求主要取決于鐵路、公路、水利和機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　1-4月份公司裝載機(jī)和挖掘機(jī)累計銷售12566臺和880臺，同比分別增長98.8%和46.5%。公司預(yù)計2010年挖掘機(jī)銷售2500臺，比2009年的1215臺增加1000臺以上。公司2010年整體營收目標(biāo)是達(dá)到75億元，費(fèi)用控制在9.8億元以內(nèi)。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要來自兩個方面：一是高附加值裝載機(jī)產(chǎn)品的不斷開發(fā)，如公司2009年推出天然氣輪式裝載機(jī) XG955Ⅲ并批量生產(chǎn)，該產(chǎn)品節(jié)能環(huán)保，符合“低碳經(jīng)濟(jì)”要求;二是挖掘機(jī)產(chǎn)品占比的不斷提升，銷量從2006年的190臺增加至2009年的1215臺。

　　挖掘機(jī)作為中國工程機(jī)械未來最具增長空間的產(chǎn)品之一，公司在此產(chǎn)品上的成功與否將是關(guān)系公司在中國工程機(jī)械市場的地位，因此挖掘機(jī)將是公司傾力打造的產(chǎn)品，也是公司未來業(yè)績增長的關(guān)鍵推動力。

　　公司為集團(tuán)的工程機(jī)械資產(chǎn)整合平臺。公司的控股股東為廈門海翼集團(tuán)(即廈門機(jī)電集團(tuán))，海翼集團(tuán)的業(yè)務(wù)主要包括工程機(jī)械、汽車、金融、房地產(chǎn)、貿(mào)易和物流等。集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)是集團(tuán)營收將從目前的200億元左右增長至2015年的750億元，專心打造“海翼”、“廈工”和“金龍”三個核心品牌。

　　目前，海翼集團(tuán)旗下的工程機(jī)械資產(chǎn)主要包括廈工、銀華機(jī)械和三明重型機(jī)械公司。銀華機(jī)械的主營產(chǎn)品是工程機(jī)械關(guān)鍵零配件，是國內(nèi)最大的液壓油缸生產(chǎn)企業(yè)，2009年銀華機(jī)械實現(xiàn)營收3億元左右，凈利潤2000萬元以上。三明重型機(jī)械主營筑路機(jī)械、綜合機(jī)械以及鑄鍛件等，2009年實現(xiàn)營收約4億元，凈利潤在3000-4000萬元以上。銀華機(jī)械和三明重型機(jī)械資產(chǎn)質(zhì)量都較為優(yōu)良。

　　廈工作為集團(tuán)唯一的工程機(jī)械資產(chǎn)整合平臺，集團(tuán)曾明確表示將在適合的時機(jī)把相關(guān)資產(chǎn)注入到上市公司中。我們認(rèn)為，中國工程機(jī)械市場日趨成熟，多元化、上下游一體化發(fā)展以及規(guī)模化發(fā)展將是國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)做大做強(qiáng)的必然選擇。將銀華機(jī)械、三明重型機(jī)械注入到上市公司中，不僅可以直接增厚公司業(yè)績，而且對于公司加強(qiáng)對上游關(guān)鍵零件的控制能力、擴(kuò)展產(chǎn)品線以及增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢的意義都非常重大，將長期利好于公司的發(fā)展。

　　海西建設(shè)和ECFA簽訂拓開新市場。根據(jù)規(guī)劃，2008-2012年每年大約有800多億元用于海西基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這將拉動40億元/年的工程機(jī)械需求，而公司每年可獲得其中10億元以上的需求。近日，福建省政府表示，在未來“十二五”期間，預(yù)計將再投入2500億元以進(jìn)一步完善福建的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。基礎(chǔ)設(shè)施作為公司兩大主導(dǎo)產(chǎn)品的最大下游行業(yè)，其投資額度的高企將充分拉動公司產(chǎn)品需求增長。另外，ECFA的簽訂將使得大陸和臺灣之間的經(jīng)濟(jì)交流日益深入，公司可以憑借先天的區(qū)位優(yōu)勢在兩岸貿(mào)易合作中搶占先機(jī)。在剛結(jié)束的第十四屆臺交會上，廈工即簽訂1291萬美元的銷售合同，并已實現(xiàn)公司裝載機(jī)產(chǎn)品批量銷往臺灣地區(qū)。

　　毛利率提升提高公司2010年盈利能力。公司2010年毛利率將有大幅度提升主要基于以下幾個方面的原因：一是公司2010年計劃生產(chǎn)挖掘機(jī)2500-3000臺，比2009年增加一倍以上，挖掘機(jī)規(guī)模化生產(chǎn)將帶來成本降低，預(yù)計2010年挖掘機(jī)毛利率將由當(dāng)前的15%提高至20%左右;二是油缸、橋梁、結(jié)構(gòu)件等高附加值關(guān)鍵零部件自給率已提高至90%以上;三是伴隨裝載機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司已對部分產(chǎn)品進(jìn)行提價;四是焦作生產(chǎn)基地的投入使用將使得裝載機(jī)產(chǎn)品銷售半徑縮短和生產(chǎn)成本降低，這將提高裝載機(jī)的毛利率和降低銷售費(fèi)率。

　　我們預(yù)計公司2010年綜合毛利率約可達(dá)到17%，比2009年提高3個百分點左右。