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　　編者按：1月12日，江南高纖公布年報，拉開2006年上市公司年報披露序幕。兩稅合并提升整體業績，截至1月11日，滬深兩市共有485家上市公司對2006年年報業績進行了預測。預贏公司比重加大，在歷次業績預告中最為出色。每年年報披露期間都有一波“年報行情”，今年也不例外，而且今年有不少新的特點，如何挖掘年報行情中的投資機會是近期市場關注的焦點......

　　宏觀經濟的持續走強為上市公司營造了良好的發展環境，推動了上市公司業績的持續增長，股市的晴雨表功能越來越顯著。根據我們測算，新會計準則的實施將使得2006年A股EPS均值達到證券市場歷史上的最高水平，兩稅合并將提升上市公司整體利潤8%-9%左右。2006年上市公司業績呈現出滿“市”盡帶黃金甲的盛況。(證券導刊)

　　新會計準則將使隱性資產增值顯性化

　　國際成熟市場的經驗表明，會計準則同上市公司的年報業績是密不可分的。作為證券市場重要的游戲規則之一，新會計準則從上市公司業績的層面保證了資本市場牛市的深入發展。我們統計后發現，2006年前三季度，上市公司凈利潤同比和環比分別增長了20%和9%，與此同時，上市公司加權平均每股收益達到0.21元，已經達到15年來的歷史最高水平，2006年上市公司業績和主要指數創出新高已經沒有懸念。

　　從2007年1月1日起，由1 項基本會計準則和38 項具體會計準則組成的新企業會計準則全部公布完畢并率先執行，其中《企業會計準則第38 號——首次執行企業會計準則》尤其引人注目。新準則基本涵蓋了目前國際財務報告準則的大部份內容，除小部分事項根據中國情況做出特別處理外，基本實現了與國際財務報告準則的趨同。而從國內的宏觀層面看，新會計準則從提高上市公司質量的需要出發，堅持著眼于促進企業可持續發展，新會計準則將是推動上市公司業績增長的主要動力。

　　首先，新會計準則在確認、計量和財務報表結構方面，都凸顯了資產負債表觀的重要地位，突破了傳統會計下單純的利潤考核概念，要求企業確保資產負債信息質量，及時計提資產減值準備，客觀上有助于促進企業改善經營管理，優化資本結構，避免企業經營行為短期化。新會計準則全面規范了企業合并的會計核算原則和方法，及時適應了“后股權分置改革時代”公司通過市場化手段實現做大做強的要求，使得證券市場不但成為公司融資的場所，更成為實現資源合理配置的平臺。新會計準則的實施將有力地推高2006年的EPS均值。

　　從上市公司內部而言，執行新會計準則將對公司的會計核算產生直接影響，客觀上推動公司不斷完善會計核算系統，提高財務管理水平，A股市場的內在估值水平將由此提高。在相對估值法普遍應用的今天，股票價格對公司業績和資產的波動比較敏感，而新準則的實施將使部分隱性資產增值顯性化，因此新準則的執行將對年報業績和資本市場產生深遠影響，2006年上市公司 “滿市盡帶黃金甲”的局面值得期待。

　　兩稅合并提升整體業績

　　從國際比較來看，“兩稅合并”體現了“稅負平衡”的國際通例，是我國稅收發展史上的一個巨大進步，令高稅率水平的績優上市公司成為稅制改革的主要受益者。數據顯示，今年前三季度凈利潤名列前20位的滬深上市公司中，實行2005年末所得稅稅率33%的上市公司就達13家，1300家上市公司整體利潤將提升8%-9%左右。由此我們判定，“兩稅合并”將成為年報行情的新坐標。

　　在我國改革開放初期，因為資本稀缺，不得不在吸收外資方面采取了“稅收優惠”政策。盡管現行內資企業和外資企業所得稅名義稅率均為33%，但卻一直對一些特殊區域的外資企業實行15%的優惠稅率。經過28年的經濟發展，中國已經從一個資本匱乏國成為一個資本較充裕的國家，資本變得不是特別稀缺，使得對外資提高稅率成為可能;而內資的稅率降低將會大大增強其贏利性。由于目前全世界都處于一種狂熱的資金過剩期，敏感的投機和產業收購資本在各國流動尋覓機會，再加上人民幣漸進升值的有利條件，它們將會發現中國不僅僅在房地產上有投資價值，在產業并購和整合上也有很大的機會。本次兩稅合并帶來的內資企業稅負降低將使得A股未來的成長性更加誘人，資本市場的投資價值由此大增，優質上市公司將成為QFII和外資手中的“香餑餑”，這將是兩稅合并對A股市場的最大貢獻。

　　我們如果采用2005 年數據同比測算2006年A股上市公司的整體增長率，則剔除虧損企業后，全部A 股公司按照凈利潤加權計算，所得稅稅率為28.8%，高于稅改確定的24%至27%的水平.考慮到行業性優惠、部分地方性優惠仍然存在、稅收征管不斷加強等因素，估算稅改對A 股市場全部公司的凈利潤，有6%至8%的提升幅度(以25%統一的稅率估算)，3至5 年的緩沖期內，凈利潤增長幅度為8%-9%。考慮到2006年三季度的上市公司EPS已經處于證券市場歷史上的最高水平，則兩稅合并將使得A股市場的年報行情進入高潮，成為資本市場的“新坐標”。

　　年報業績預告“喜洋洋”

　　統計顯示，截至1月11日，滬深兩市共有485家上市公司對2006年年報業績進行了預測。其中首次虧損的40家，繼續虧損的82家，繼續盈利的有7家，業績大幅下滑的有37家，業績大幅增長的有156家，有一定增長的有40家，有一定下降的11家，扭虧的有104家，業績不確定的有8家。綜合來看，預喜公司比重加大，在歷次業績預告中“喜”色最重。

　　針對已經對2006年年報業績進行了預測的公司，和2005年年報相比，預計扭虧的公司減少了約170億元的虧損額，有預計業績大增的公司也貢獻了約87億元的新增利潤，共計約為257億元。然而，預計業績大幅下滑的公司減少盈利額18億元，預計首虧的公司則增加了虧損額5億元，共計23億元。相抵之后形成新增利潤額234億元。滬深兩市上市公司三季報虧損上市公司虧損額總和為147億元，而所有上市公司三季報凈利潤總額為2169億元。發布業績預測的公司對上市公司整體業績的正面影響比重約占10.79%。預計2006年年報加權平均每股收益、加權凈資產收益率分別為0.24元和9.24%，同比增幅約為13%。業績預告基本上已經為上市公司整體業績的增長奠定了基礎，A股市場的“新年厚禮”已經清晰可見。 (上海證券 方正)

　　年報業績浪呈現四大亮點

　　滬深股市在歷史上每年都會產生一波業績浪，但在目前背景下，業績浪的產生基礎更加牢固。從年報業績預測中可以看出端倪。據統計，截至2007年1月10日，有452家上市公司對去年全年業績進行了預告。其中全年業績大幅增長、扭虧盈利、預盈以及減虧的報喜公司數量占比達到58.4%。業績大幅下跌、預虧的報憂公司數量占比31.4%。報喜公司的數量遠遠超過報憂公司。從行業角度分析2006年年報，四大亮點凸顯：

　　1、房地產行業公司大多出現業績大幅增長。由于房地產行業的會計處理比較特殊，商品房竣工銷售后才計入收入。因此，有更多項目儲備的房地產公司業績往往有出其不意的驚人表現。如萊茵置業(000558)，受房地產開發周期的影響，公司開發的房地產項目逐步進入結算階段，導致2006 年度收入結轉總額較上年度有較大增長。當然，對于沒有公布業績預測的房地產公司，可以從其前期報告中尋找是否有在該報告期完成的項目，從而判斷其業績增長趨勢。另外，類似于深萬科，保利地產這類項目儲備十分豐富的公司，其全年業績波動可以平滑，是良好的長線品種。

　　2、酒類等快速消費品公司業績向好。如瀘州老窖(000568)，預計2006年1-12月凈利潤同期增長600%-700%。公司主要產品產銷兩旺，以及公司加強成本控制所致。由于高檔酒在去年底面臨上調價格，使貴州茅臺、五糧液等高檔酒類公司業績持續看好。

　　3、工程機械類公司業績普遍優異。如山推股份(000680)，由于公司主機產品及配套產品產、銷兩旺，公司預計2006年全年凈利潤將比上年增長100%-150%。另外，柳工(000528)、三一重工(600031)等公司也預計業績大增。

　　4、金融類公司持續向好。如招商銀行(600036)，預計2006年度的凈利潤將不低于人民幣55億元。中國人民銀行決定自2006年8月19日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率對銀行股是一個長期利好。另外，證券市場的持續火爆也使證券類公司業績呈現爆發性增長。如中信證券(600030)，預計公司2006年度的凈利潤實現數與2005年同期相比上升幅度預計將超過450%。 (西南證券 羅栗)

　　年報行情機會何在?

　　隨著江南高纖靚麗業績的公布，2006年上市公司年報披露工作正式拉開了帷幕。根據歷史經驗，每年年報披露期間都有一波“年報行情”，今年也不例外，而且今年有不少新的特點，如何挖掘年報行情中的投資機會是近期市場關注的焦點。

　　1、經過2006年的普漲行情之后，大部分板塊和個股都有較大漲幅，整個市場的價值中樞已上升到較高水平，前期由于制度創新、價值重估以及股改對價所帶來的市場整體性機會已基本結束，如果沒有基本面的實質性支持，部分公司的股價存在回調壓力。因此，投資者必須圍繞年報業績，捕捉結構性的投資機會，繼續追逐具有估值優勢的品種，逐步拋棄那些估值水平偏高、缺乏業績支持的股票。

　　2、今年是上市公司股改基本結束后的第一次年報披露，不少公司的“大非”、“小非”相繼解禁，可以自由流通。如果上市公司的業績不理想，導致股價被高估，將引發“大非”、“小非”的拋售。故今后的股價走勢將更與公司業績密切相關。

　　3、經過五年的漫漫熊途，一些績差股和問題股累積跌幅巨大，在本輪行情的初始階段獲得各路游資的青睞，漲幅驚人，動輒翻倍。在估值壓力和理念轉變的大背景下，由于缺乏基本面的實質性支持，這些題材股面臨較大的減倉壓力，如果預期中的收購重組和業績增長沒有兌現的話，他們將遭遇災難性的后果。在近期行情持續火爆的情況下，部分題材股逆勢而跌，未來股價結構調整或將更為劇烈。

　　4、由于相關制度的變化，今年年報內容有不少新的看點。A、盡管2006年的年報仍然按照舊會計準則編制，但監管部門要求上市公司必須詳細分析并披露執行新企業會計準則后可能產生的影響。B、要求上市公司分別披露2005年末資金占用情況以及2006年資金占用情況，對未完成清欠工作的公司要求詳細披露清欠進展、未完成的原因、清欠措施及責任追究方案。C、要求已完成股改的上市公司，詳細披露原非流通股東在股權分置改革過程中作出的特別承諾及其履行情況，未股改公司則應對股改的計劃安排作出說明。D、監管部門非常關注上市公司的利潤分配問題，要求2006年盈利但未提出現金利潤分配預案的公司應當說明不進行現金利潤分配的原因以及未分配利潤的用途和使用計劃。

　　正是由于上述因素，各路投資者都很關注今年的年報行情。近期已有資金開始介入年報業績預增的個股，年報行情漸露頭角。總的來說，2006年業績增長已成定局。分季度來看，一季度全部上市公司的凈利潤同比下降12%，到半年報就轉為同比上升5.6%，前三季度則同比大幅增長23%，其中第三季度同比增長超過40%，環比增長9%，顯示上市公司的盈利能力明顯提高，預計全年業績有望保持20%以上的增長，并將成為推動牛市繼續深化的堅實基礎。因此，年報行情值得期待。

　　2006年年初，各機構對2006年的宏觀經濟走勢預測普遍偏保守，認為GDP增速和固定資產投資增速均將呈高位回落態勢，與投資相關行業的盈利前景不樂觀。但2006年我國經濟的實際運行情況卻并非如此，不僅GDP增速高達10.5%左右，而且1-11月的固定資產投資增速也保持了26.6%的較高速度。超出預期的宏觀經濟走勢使鋼鐵、水泥和工程機械等投資相關行業的盈利增速亦超出了年初預期。此外，2006年下半年國際原油價格的快速回落，使下游的塑料和化纖板塊盈利也出現了超出預期的大幅增長。

　　因此，投資者必須對各個行業的發展脈絡進行認真研究和梳理，挖掘行業成長背景下的個股投資機會，主動調整持倉結構，提前布局年報行情，爭取獲得較好的投資收益。以下幾類股票值得重點關注。

　　1、上市公司已經公告業績預增預盈的白馬股。目前已有302家上市公司公告業績預增和預盈，由于業績增長是股價上漲的最重要依據，藍籌股和成長股仍將是未來主要的上升動力，故投資者要密切關注業績預增股票，尤其是金融、商業、食品、汽車、房地產、機械制造、有色金屬等主流板塊中的績優品種，公布良好的年報業績往往會成為其股價突破的契機。

　　2、潛在的預盈預增公司。有些公司目前尚未公布業績預告，但投資者可根據有關信息如轉讓受益、預收賬款、產品漲價、三季度業績等情況，推斷出近期有望公布年報業績大幅提升的公司。一些基本面相對冷門的個股如果出現業績增長，在目前牛市氛圍中具備很強的爆發潛力，投資者若能提前介入此類股票，則可獲得意外的投資驚喜。如通化東寶(600867)目前尚未發布預增公告，但其2006年前三季度每股收益即已達到0.13元，而公司2005年的每股收益才0.05元，只要不出什么意外，2006年的業績有望增長200%左右。

　　3、年報中有望推出大比例送、轉股題材的公司。在牛市行情中，投資者比較青睞那些高成長、高含權的公司，分享上市公司高速增長所帶來的高額回報。其中次新股和中小企業板塊的股本較小，擁有較高的公積金和滾存利潤，具備大比例送股的潛力，容易受到市場追捧而連續走強，投資者可適當介入。

　　4、根據新會計準則能夠帶來新的投資機會的公司。隨著新會計準則的實施，一些上市公司的資產將按公允價值進行重估，他們的每股收益和每股凈資產有望明顯提高，對股價形成強力支撐。商業、房地產等行業具有較大的價值重估機會，是黑馬經常出沒的板塊，需要高度關注。

　　5、持有其他上市公司較多非流通股的公司。根據2005年年報，共有375家上市公司持有其他上市公司的非流通股，股改之后，這些非流通股將可以陸續流通。經過這一輪牛市行情，股價普遍有了可觀漲幅，這些持有其他上市公司非流通股的公司可獲得良好的投資收益，其股權價值及公司價值都將大幅升值。如巴士股份(600741)1月5日公告，截至2006年12月31日公司通過沽售民生銀行股票已累計獲得收益9546.93萬元(目前公司仍持有民生銀行14320萬股，僅出售了1548萬股)，而其2005年的凈利潤為13272.86萬元。

　　6、處于價值“洼地”的投資品種。電力、煤炭板塊2006年前三季度的每股收益達0.22元，是業績最好的行業，但累積漲幅遠遠低于同期大盤漲幅，行業板塊的預測市盈率在整個市場中處于最低水平，具有明顯的估值優勢。近期電力、煤炭行業開始活躍，表明他們相對較低的估值水平引起了場外資金的關注。隨著優良業績公布的臨近，這些板塊仍將產生重要的投資機會。

　　年報是檢驗股價含金量的考卷。在目前兩市股指處于相對高位的背景下，投資者更應關注上市公司的盈利能力和成長性，同時要提防年報“地雷”，進行換股調倉，棄弱擇強，方能在年報行情中立于不敗之地。(中國民族證券 唐震斌 符彩霞)

　　哪些行業增長超預期

　　1月至4月是上市公司集中披露年報的時間，資金“用腳投票”檢驗上市公司的業績，演繹一輪精彩的年報行情。而今年的年報行情更加令人期待。經濟高速增長，股權分置改革，資產注入潮為2006年上市公司添加了諸多動力，中期報告顯示全部上市公司凈利潤同比增長5.9%，凈資產收益率高達5.1%，幾乎所有行業出現業績回暖，2006年業績大幅增長已成定局，那么，哪些行業年報業績增長可能超過預期呢?

　　掘金高速增長和景氣回升行業

　　2006年1-11月，全國規模以上工業企業實現利潤16532億元，比去年同期增長32%，其中，有色金屬、設備制造、食品等行業繼續高速增長，而通信、化纖、造紙等行業景氣回升。

　　1、各類設備制造業高速增長，而且行業景氣度繼續提高。06年1-11月，專用設備、通用設備、交運設備、電氣設備以及電力供應均以30%左右的速度增長，其中汽車制造、鐵路設備、工程機械等細分子行業的增速更快，分別在30%、40%和50%以上。特別是工程機械，呈現出毛利率和利潤雙提高之勢，06年前11月該行業毛利率同比增加1.33個百分點，與1-10月相比也提高了0.23個百分點。以上的行業都屬于先進裝備制造業，是承接國際產業轉移和從改造傳統工業中受惠的產業，具有較強的內生成長性。

　　2、食品、醫療設備隨著在消費升級與市場擴張的帶動下啟動增長，06年前11個月，保持了20%以上的利潤增長速度，特別是酒制造業，利潤增長超過400%。當前，中國正以和諧發展為戰略，這有助于增加消費對經濟增長貢獻率。構建和諧社會，中國將繼續加大對教育、醫療和社會保障等公共財政項目的投入力度，進一步提高社會保障程度，著力提高低收入者收入水平，擴大中等收入者比重，提升消費需求。因此，2007年醫藥保健、疾病預防、食品飲料等健康產品的消費，以及對于家電等生活耐用品的消費會繼續提升。

　　3、有色金屬、非金屬礦行業利潤總額增幅居一級行業之首，但是疲態顯現。由于06年有色金屬以及部分非金屬礦價格的瘋狂上漲，倫敦銅價(54120,-340,-0.62%)從2006年1月初4500美元/噸大幅攀升，到年中幾乎翻了一番，有色金屬行業毛利率較上年同期上升0.9個百分點，利潤比上年同期增長超過50%。但隨著06年下半年國際商品期貨市場金屬價格走軟，該行業增速開始下降，1-11月毛利率與1-10月相比下降了0.21個百分點。

　　根據業績預告尋找高增長公司

　　截至2007年1月12日，已有482家公司公布了業績預告,除了8家公司業績不確定外，剩余的474家公司中，報喜公司占比超過六成。其中，159家公司預增、40家公司略增、105家公司預計扭虧，7家公司續盈。2006年年報業績預增的公司主要集中在金屬非金屬、電子、機械、設備、儀表，醫藥生物制品、石化塑料等行業板塊，這與工業行業數據遙相呼應。其中，金屬非金屬預增26家，機械設備預增35家，石化塑料扭虧11家預增15家，這些行業業績增長公司共166家，超過報喜公司總數一半。

　　首先，我們可以在已經公布業績預告的公司中，尋找業績持續高成長的行業公司。在已經公布業績預告的公司中，投資者要密切關注業績大幅增長以及扭虧為盈的公司，特別是一些業績連續幾年保持高速增長的公司。世界級大公司的成長路徑為我們指引了方向，Intel公司從1987年到2000年14年里保持了年均30%的增長速度，在納斯達克市場上股價由2美元漲到70美元。其次，隨著年報行情的展開，我們可以在電子、機械設備等預增公司較多的行業中尋找黑馬。畢竟預告業績的公司占總體A股上市公司的比重很小，可以通過三季報業績，原料及制成品價格的變化，以及資產注入等信息推斷，業績增長的公司仍將集中在電子、機械設備等預增公司較多的行業。

　　電力、交通、鋼鐵分紅多

　　首先，上市公司業績與每股現金流的增長提高了公司的分紅能力。根據三季報，上市公司每股經營性現金流量算術平均為0.1989元，較去年同期的0.1653元提高了20%，與每股收益的比例達到了1.39：1。2005年年報共有648家上市公司提出了分紅方案，預計今年分紅比例比去年還將有較大提高。

　　重點關注盈利能力強，具有分紅傳統的公司。從最近三年上市公司分紅情況看，有570家上市公司年度平均分紅率超過30%，如鹽田港、建發股份、片仔癀、用友軟件等三年平均分紅率高達80%以上。次新股和中小企業板塊由于股本較小，擁有較高的公積金和滾存利潤，也具備大比例送、轉股的潛力。

　　其次，在股權分置改革中做出了分紅承諾的公司也將大比例分紅。股改中共有268家公司做出了分紅承諾，限定了分紅時間表和最低分紅比例，且最低分紅比例都在20%以上，有的甚至高達100%。2006年年報將是分紅兌現時。其中不少公司業績優良，使得分紅收益更加可觀。如國陽新能從2006年開始連續三年提出分紅預案，現金分紅比例將不低于當年實現可分配利潤的50%，三季報每股收益0.98元，每股現金流1.6元，預計其全年每股收益將達到1.2元以上，現金分紅可達到0.6元，以當前16元的價格計算，分紅收益率可以達到3.7%。

　　我們看好電力、交通基礎設施、鋼鐵等規模大，現金流充裕的行業，以及汽車、食品、化工、有色等今年增長較快的行業，分紅收益將相當可觀。電力、交通、鋼鐵今年三季報可供分配利潤均已超過1億元， 汽車、食品、化工、有色可供分配利潤分別在6千萬元左右，承諾分紅企業數量眾多。(興業證券 張憶東 李彥霖)

　　滬深多家公司預計年度業績增長

　　長航鳳凰今日表示，根據初步測算，公司2006年度實現凈利潤與2005年同期相比，同向大幅上升，增幅預計為200%左右。業績預增的原因，主要是2006年7月1日完成資產置換，公司資產和主營業務發生重大變化所致;S江鉆2005年全年凈利潤為8989.7萬元，公司今日發布公告預計2006年全年業績較2005年上升100%，其中原因，與公司出售所持華工科技股票實現投資收益約8000萬元有關;太鋼不銹則調高了業績增長預測，此前，公司預測2006年全年凈利潤同比增幅為100%至150%，而今日，公司表示，預計全年凈利潤將較上年增長200%至250%。

　　調高業績預測的還有黑貓股份，其將2006年全年業績的同比增幅從此前預計的30%至60%調高至75%至90%;云鋁股份則表示，預計2006年全年業績將同向大幅上升100%至150%;復星醫藥今日公告稱，2006年度實現的凈利潤較2005年度增長50%以上;哈高科預計2006年年度實現凈利潤比2005年度增長80%以上;第一鉛筆預計2006年全年凈利潤比上年同期增長70%以上。