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　　在堅(jiān)信中國股市強(qiáng)勁上揚(yáng)這一主基調(diào)的同時(shí)，我們更加需要用好“流動(dòng)性”的重要意義。因?yàn)閷捤傻牧鲃?dòng)性所帶來的股價(jià)攀升，不僅會(huì)麻痹投資者對(duì)好企業(yè)的識(shí)別能力，而且也會(huì)降低好企業(yè)有效使用資金的約束機(jī)制

　　2007年的股市，中國百姓最關(guān)心大事之一，就是能否分享到正在強(qiáng)勁復(fù)蘇的中國股市所帶來的財(cái)富增值效應(yīng);中國企業(yè)最關(guān)心的大事之一就是自己能否被日趨健康發(fā)展的股市所青睞，而從中獲取企業(yè)發(fā)展壯大所需的血液和動(dòng)力;中國政府有關(guān)決策部門最關(guān)心的大事之一，就是如何設(shè)計(jì)好各類經(jīng)濟(jì)政策和制度，以確保傾注多年心血培育的股票市場，能真正成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)強(qiáng)有力的平臺(tái)。

　　總之，在這嶄新的一年中，中國股市能否再次寫下輝煌的一頁，不僅取決于所有參與者的信心和智慧，更重要的是取決于日趨成長中的中國股市，能否充分分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長所創(chuàng)造出的社會(huì)財(cái)富，能否抵擋住始料不及的來自內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩的考驗(yàn)。

　　從這個(gè)意義上講，及時(shí)整理出決定2007年股市健康發(fā)展的經(jīng)濟(jì)要因，引起全社會(huì)的關(guān)注，就顯得十分緊迫和必要。

　　“流動(dòng)性過剩”帶來挑戰(zhàn)

　　流動(dòng)性是任何金融市場生存和發(fā)展的命根子，今天中國股市迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，很多投資者都開始憧憬起中國股市發(fā)展未來十年的黃金歲月。之所以市場如此充滿信心，是因?yàn)榻裉焖羞^剩的流動(dòng)性都開始向股市匯集。“天時(shí)地利人和”的因素，造就了中國股市資金面不斷推高滬深指數(shù)的大好局面：

　　首先，中國股市發(fā)生了質(zhì)的飛躍：股權(quán)分置改革深入人心，大盤藍(lán)籌股橫空出世，機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍和實(shí)力今非昔比，監(jiān)管制度的重心和效率日趨明顯，所以，當(dāng)宏觀調(diào)控的效果在商品市場和房地產(chǎn)市場初見成效時(shí)，寬裕的資金水到渠成地流向了只欠東風(fēng)的股票市場，出現(xiàn)了大盤指數(shù)不斷創(chuàng)下歷史新高的驚人表現(xiàn)。

　　其次，勞動(dòng)力市場的競爭優(yōu)勢、良好的企業(yè)投資環(huán)境和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所創(chuàng)造的獲利機(jī)會(huì)等，吸引了大量海外企業(yè)和海外資金不斷涌進(jìn)中國市場，這一現(xiàn)象不僅提升了中國產(chǎn)品在海外的競爭力，也給中國創(chuàng)造了宏觀調(diào)控政策無法有效抑制的流動(dòng)性。尤其在中國所進(jìn)行的漸進(jìn)的“匯改”過程中，外商直接投資和套利的熱錢流入對(duì)這一輪股價(jià)的推動(dòng)作用更加“功不可沒”。

　　第三，中國百姓財(cái)富擴(kuò)張的欲望，形成了一股勢不可擋的推動(dòng)股價(jià)不斷上揚(yáng)的動(dòng)力。這主要是因?yàn)樵谥袊煌耆纳鐣?huì)保障體系環(huán)境下，自身財(cái)富的積累對(duì)個(gè)人未來生活質(zhì)量的好壞至關(guān)重要。而且，剛剛親眼目睹了過剩的流動(dòng)性對(duì)樓價(jià)強(qiáng)勁的支撐作用后，大家更加增添了一種機(jī)不可失，時(shí)不再來的投資緊迫感，這種共同的預(yù)期，完全有可能再次把股價(jià)推離基本面所決定的內(nèi)在價(jià)值。

　　在堅(jiān)信中國股市強(qiáng)勁上揚(yáng)這一主基調(diào)的同時(shí)，我們要特別強(qiáng)調(diào)，此時(shí)更加需要用好“流動(dòng)性”的重要意義。因?yàn)閷捤傻牧鲃?dòng)性所帶來的股價(jià)攀升，不僅會(huì)麻痹投資者對(duì)好企業(yè)的識(shí)別能力，而且也會(huì)降低好企業(yè)有效使用資金的約束機(jī)制。所以，投資者在股市繁榮的階段，尤其要注意企業(yè)的基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的狀況。另外，在寬松的流動(dòng)性環(huán)境下，更應(yīng)該加強(qiáng)市場對(duì)企業(yè)治理的激勵(lì)機(jī)制，要充分將企業(yè)的業(yè)績和其股價(jià)的表現(xiàn)同方向地聯(lián)動(dòng)起來，否則，由寬松的流動(dòng)性所帶來的、脫離基本面的股價(jià)上揚(yáng)，對(duì)投資者來講風(fēng)險(xiǎn)是十分巨大的。

　　公共投資能否有效釋放消費(fèi)潛力

　　在分析2007年影響中國股票市場的經(jīng)濟(jì)大勢時(shí)，公共投資的導(dǎo)向和力度還將是成為中國股市資金流向的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)被世界看好的是存在一個(gè)潛在的消費(fèi)者市場，當(dāng)政府通過公共投資去不斷完善社會(huì)保障體系和教育體制的時(shí)候，不僅給企業(yè)創(chuàng)造出新的商機(jī)，同時(shí)也會(huì)因?yàn)榻o消費(fèi)者減負(fù)而釋放出不可低估的消費(fèi)能量。當(dāng)這種消費(fèi)的能量進(jìn)入到車市，那么相關(guān)企業(yè)的股價(jià)就會(huì)一路飆升;進(jìn)入到樓市，就會(huì)拉起相關(guān)行業(yè)的股價(jià)。另外，通過伴隨城市化的公共投資，城鄉(xiāng)差別、地區(qū)差別會(huì)明顯縮小，由此所激發(fā)的整體消費(fèi)能力的上升，會(huì)給中國企業(yè)整體帶來更多的商機(jī)，會(huì)給股市造出更多利好的材料。這也可以說是通過建設(shè)和諧社會(huì)，企業(yè)發(fā)展的空間會(huì)變得越來越大。

　　1997年金融危機(jī)爆發(fā)后，中國政府采取積極的財(cái)政政策，有力推動(dòng)了當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的高速增長。雖然中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)確實(shí)是“一枝獨(dú)秀”，但是它也拖累了政府的財(cái)政狀況。不過近年來，隨著中國稅制體系的改革深入和企業(yè)的良好業(yè)績，中國政府財(cái)政狀況重新出現(xiàn)了盈余。這對(duì)下一輪促進(jìn)內(nèi)需的公共投資而言打下了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。中國股市不僅期待公共投資給相關(guān)行業(yè)帶來的利好材料，更加期待公共投資所釋放出的民間消費(fèi)的潛在動(dòng)力。

　　資本運(yùn)作的光環(huán)

　　隨著股市的繁榮發(fā)展，中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不僅會(huì)增加資本市場的融資比例，而且會(huì)通過資本市場，策略性地運(yùn)用股息政策和公益性投資項(xiàng)目的融資參與等，向市場發(fā)出自己是一家好企業(yè)的信號(hào)，從而打開資本市場低成本融資的便利通道。另外，利用資本市場抓住時(shí)機(jī)策略性地開展并購活動(dòng)，在開放環(huán)境中做強(qiáng)自己以保持市場競爭的優(yōu)勢，也將成為今年企業(yè)帶給中國股市的一份厚禮。

　　我們堅(jiān)信，當(dāng)“資本運(yùn)作”和“商業(yè)運(yùn)營”共同成為經(jīng)理們會(huì)議桌上的核心詞時(shí)，中國企業(yè)和機(jī)構(gòu)更多地走進(jìn)世界百強(qiáng)陣容的時(shí)代已經(jīng)指日可待。同時(shí)，隨著中國主板市場的壯大和活躍，二板市場和三板市場也會(huì)陸續(xù)登場，成為更有生力的中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新所需要的最有力的融資基地，從而也為中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長和中國股市的多元化發(fā)展寫下厚重的一筆。

　　當(dāng)然，以上只是經(jīng)濟(jì)層面的要因，監(jiān)管制度的完善和有效的實(shí)施，卻是股市維持信心和增加動(dòng)力的生命之源。

　　中國股市曾經(jīng)出現(xiàn)過很多致命性的缺陷，大股東侵占小股東的利益、券商挪用股東的資金、企業(yè)披露虛假的財(cái)務(wù)信息等，這些陋習(xí)差點(diǎn)斷送中國股市發(fā)展的良好前程。最近，包括成熟市場國家的學(xué)者在內(nèi)都提出了這樣一個(gè)發(fā)人深思的問題：誰來監(jiān)管“監(jiān)管者”的行為?這充分體現(xiàn)了監(jiān)管者行為對(duì)市場健康運(yùn)行的舉足輕重的影響力。當(dāng)然，只要我們的監(jiān)管部門按法辦事，時(shí)刻不忘自己的社會(huì)責(zé)任，中國的股市今年一定會(huì)有序健康地發(fā)展。

　　(作者：孫立堅(jiān)　為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長，金融學(xué)教授)