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　　股市：繁華背后五大毛病尚未根治

　　在經過一年多的股權分置改革及市場發展，當前內地股市仍然面臨以下五個方面問題：一是目前股市中國有股份占絕對比重偏高問題突出，改變這一狀況應成為內地股市的一項發展戰略;二是股市規模不大，加快企業的上市步伐才能讓內地股市真正健康發展;三是影響當前股市健康發展的關鍵因素是要規范內地機構投資者;四是監管者要改變傳統的監管方式與監管思維，以便適應新的市場發展的要求;五是要學會如何保護中小投資者利益，這關系到市場的長遠健康、持續發展。

　　□易憲容

　　2006年，既是內地股市大力發展也是市場最為繁榮的一年。面對當今如日中天的股票市場，是大唱贊歌還是認真思考，是掠其浮華還是深刻反思?這是市場必須思考的一個問題。如果在一片鶯歌燕舞中不能夠保持清醒的頭腦，那么這個市場的繁榮局面是難以為繼的。在筆者看來，經過一年多的股權分置改革及市場發展，當前內地股市仍然面臨以下五個方面的問題。

　　首先，當前內地股市存在的最大問題仍然是國有股份占絕對支配地位。2005年的研究表明，國有股份所占內地上市公司的最終所有權比重為82%。可以說，雖然股權分置改革已基本完成，但這一基本格局并沒有發生多少改變。反之，隨著幾大國有股份占絕對比重的國有銀行上市，國有股份占絕對比重的這一情況進一步得到了強化。

　　如果這個市場是完全面向公眾的，國有股份所占絕對比重的現狀不改變，那么政府通過行政方式聚集金融資源的陰影就無法散去，市場就一定會質疑其效率問題。別看目前以國家壟斷方式占有社會資源的上市公司在短期內效率不差，但其整體效率缺乏早就為人詬病。可以說，隨著經濟改革深化和市場發展，這種制度性的獲利方式一定會改變。如果股市中國有股份所占比重過高，如果國有股份所占比重不能夠逐漸弱化，那么國有上市公司的低效率就會逐漸顯現出來。在這樣的情況下，不僅市場無法尋找到能持續百年的藍籌股，使股市真正成為有投資價值的市場，而且整個市場的可持續性發展也會面臨巨大的問題。因此，改變目前股市中國有股份占絕對比重偏高應成為內地股市長治久安的一項發展戰略。

　　其次，目前內地股市指數快速飆升，不僅在于投資者對市場的預期變化，而且還在于目前股票的供不應求。因此，要讓內地股市真正健康發展，就得加快公司的上市步伐。無論是藍籌股海外回歸，還是內地企業上市，都得要跳出以往嚴格審批的定性思維。讓大量藍籌公司上市，不僅可減輕大炒特炒藍籌公司之壓力，而且還能夠迅速改變目前內地上市公司結構，使更多的優質公司成為市場之主力。

　　同時，也應該鼓勵內地的其他企業多上市，讓這些企業能與大藍籌公司在同一起跑線上競爭。一般來說，在一個市場中，交易的并非僅是優質產品，多層次、豐富多彩的各類產品也是交易的對象。如果有一個好的市場定價機制，不同類型的上市公司就能夠在這個有效的定價機制下出價，投資者也能夠根據自己的偏好購買不同風險定價的上市公司產品。在這種情況下，不僅能夠解決許多企業融資難問題，改善目前內地的融資體制與融資結構，而且也可以改變上面所述的國有股份占絕對比重持之格局，并在這基礎上形成有效的市場競爭格局。

　　第三，目前內地股市已形成了一個以機構投資者為主導的市場。在這個市場中，不僅要讓大量企業上市，擴大內地股市規模，以便為這些機構投資者創造有效的投資贏利機會，而且也要改變目前傳統的監管方式，以科學規范的制度規則規范內地機構投資者成為健康市場發展主體。就目前來看，一方面內地機構投資者是這波內地股市繁榮的主力，但另一方面也應該看到，內地機構投資者無論是投資方式和投資理念，還是價值觀念及股市文化仍然沒有走出以往股市的陰影。

　　特別是在拜金主義盛行的今天，不少機構投資者一直在制造股市概念，并通過各種方式掀起市場波動，并希望從市場波動中大漁其利。比如說，在2006年12月對銀行股的大肆炒作把內地股市炒作之風推到了極致。如果監管者不對此密切關注，容忍這種炒作之風盛行，那么內地股市近幾年來的發展就可能又會回到原點，又會成為大肆“圈錢”及“垃圾股票賣高”的市場。

　　第四，監管者要改變傳統的監管方式與監管思維，以便適應新的市場發展的要求。在這方面，先得對現有的制度規則進行全面清理，看看有哪些已經不適應市場要求，并重新確立新的規則。比如，針對上證指數失真問題，上證所能夠及時發布規則修改公告，就是一個好的開端。發現問題，及時修改、及時完善。

　　在這里，監管者應該從兩方面入手，一是要密切關注市場發生的變化與異動，找到問題的原因;二是要不斷研究這些市場變化與異動，修改與完善規則。對那些敢于以身試法者一定要嚴厲處罰，不可手下留情。尤其是要讓那些以身試法者不僅無利可圖，而且要讓他們身敗名裂，違法成本昂貴。

　　可以說，任何制度規則都是不完整的，這就要求監管者能隨時關注制度規則缺陷，并不斷加以修改和完善，同時還要求監管者對那些以身試法者嚴懲不怠。這是確立市場信心的根本所在。

　　第五，如何保護中小投資者利益，也是一個市場得以健康持續發展的關鍵。在這里，政府監管部門應做好以下幾方面工作。除了強調上市公司信息要公開透明外，還得加強對中小投資者有關金融知識教育。并且，要密切監督市場中的虛假信息制造，并對不法者嚴厲處罰。

　　為了一個健康持續發展的股市，監管者就得更加努力，就得把問題想得更遠更深刻些!

　　(作者系中國社科院金融所研究員)